聯(lián)系QQ:649622350
有效市場(chǎng)假說(Efficient Markets Hypothesis) 金融上第二個(gè)重要的部分是資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)證分析。一個(gè)特別令人不安的結(jié)論是,似乎價(jià)格往往采取隨機(jī)游動(dòng) 。具體地說,在Louis 舍利耶 (1900)(商品價(jià)格)的著作中已有據(jù)可查,后來又經(jīng)霍爾布魯克·沃京(1934年)(多種價(jià)格系列)、阿爾弗雷德爾斯(1933年,1937年)(美國股票價(jià)格)和莫里斯·肯德爾 ( 1953 )(英國股票和商品價(jià)格)深入分析證實(shí),似乎資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的連續(xù)變動(dòng)沒有相關(guān)性。 沃京、考爾斯、肯德爾的實(shí)證結(jié)果遭到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的恐懼和懷疑。如果價(jià)格是由“供求力量”決定的 ,那么價(jià)格變動(dòng)應(yīng)該朝著市場(chǎng)出清的特別方向,而不是隨機(jī)。但是不是每個(gè)人都不高興看到這些成果。許多人將其作為“基本面分析”之錯(cuò)誤的證據(jù),即金融市場(chǎng)真的是狂熱的賭場(chǎng),因此不適合從經(jīng)濟(jì)角度考慮。但是還有一大群人證明,這只能說明傳統(tǒng)的“統(tǒng)計(jì)方法”的失敗,他們什么也證明不了?死锓颉じ裉m杰和奧斯卡·摩根斯坦(1963年)和尤金·法瑪 (1965年, 1970年)采用了高性能的時(shí)間序列的方法,但他們得出了同樣的隨機(jī)性結(jié)果。 偉大的突破源于保羅.A.薩繆爾森(1965年)和伯努·瓦羅特 (1966年)。薩繆爾森對(duì)沃京、考爾斯、肯德爾發(fā)現(xiàn)的解釋并非是金融市場(chǎng)沒有按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)行,而是運(yùn)行的太好了!基本概念很簡(jiǎn)單:如果價(jià)格變化不是隨機(jī)的(從而是可預(yù)見的),那么任何逐利的套利者都能輕易地正確買賣資產(chǎn)以利用這一點(diǎn)。薩繆爾森和Mandelbrot因此提出了著名的“有效市場(chǎng)假說”(EMH),即:如果市場(chǎng)正常運(yùn)作,那么所有關(guān)于資產(chǎn)的公共信息(以及某些情況下的私下信息)將立即傳導(dǎo)入它的價(jià)格內(nèi)。(注意“有效”這個(gè)字眼,用在這里它僅僅意味著參與者充分利用可用的信息;它只字未提其他類型的“經(jīng)濟(jì)效率”,如生產(chǎn)中資源分配的有效性等)。如果價(jià)格變化似乎隨機(jī)且因此而不可預(yù)見,這是因?yàn)橥顿Y者起作用了:所有的套利機(jī)會(huì)都被最大限度地利用了。 “有效市場(chǎng)假說”因尤金·法瑪( 1970年)而家喻戶曉,后來被聯(lián)系到新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性預(yù)期假說中。很多實(shí)踐者不喜歡它。相信能通過研究價(jià)格變動(dòng)模式而預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格的“技術(shù)派”交易員或“圖形派”不明白了:有效市場(chǎng)假說告訴他們,他們不能“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”,因?yàn)槿魏维F(xiàn)有的信息已經(jīng)被納入了價(jià)格。它還有可能惹惱一些基本面分析的實(shí)踐者:有效市場(chǎng)的觀點(diǎn)基于“信息”和“信心”,因此至少在原則上,不能排除基于謠言、錯(cuò)誤的信息和“群體性瘋狂”產(chǎn)生投機(jī)性泡沫的可能。 更令人不安的是,有效市場(chǎng)假說并沒讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家滿意。有效市場(chǎng)可能是一個(gè)比較能夠轉(zhuǎn)圜的經(jīng)驗(yàn)主義的主張(參見羅伯特席勒的( 1981 )批判) ,但它似乎在理論上沒有一個(gè)明確健全的落足之處。一個(gè)特別的反對(duì)意見就能擊倒它:即如果所有信息都已經(jīng)包含在價(jià)格中,而且投資者是完全理性的,那么不僅沒人能夠利用信息牟利,實(shí)際上,根本不會(huì)有任何交易!桑福德·格羅斯曼、 約瑟夫·斯蒂格利茨 ( 1980年)和保羅·米爾格·羅姆和南茜(Stokey) ( 1982年)均論證了理性預(yù)期的這些沖突之處。直觀上,反對(duì)意見可以這樣表達(dá)(在這里我們過于簡(jiǎn)化了一點(diǎn))。有效市場(chǎng)假說有效地意味著“沒有自由午餐”,也就是人行道上不會(huì)有百元美鈔,因?yàn)槿绻,已?jīng)有人撿起來了。因此,低頭看路面是沒有意義的(尤其是如果低頭有成本的話)。但是,如果人人都這樣考慮,沒有人低頭看路面,那么任何地上的百元美鈔都有不會(huì)被撿起來。但到那時(shí)人行道上就會(huì)有百元美鈔了,人們應(yīng)該低頭。但如果每個(gè)人都意識(shí)到這一點(diǎn),他們會(huì)低頭并撿起鈔票,因此我們又回到第一階段,并認(rèn)為沒有任何百元美鈔(因此低頭沒有意義)。這種循環(huán)推理就是有效市場(chǎng)假說不太穩(wěn)固的理論基礎(chǔ)。 |
|Archiver|手機(jī)版|小黑屋|臨汾金融網(wǎng) ( 晉ICP備15007433號(hào) )
Powered by Discuz! X3.2© 2001-2013 Comsenz Inc.