今年以來監(jiān)管稽查風(fēng)暴刮向基金子公司，尤其是對違規(guī)資金池業(yè)務(wù)開始加大懲處，中信信誠資管、鑫沅資管以及最近的民生加銀資管均因違規(guī)涉資金池業(yè)務(wù)接連遭罰。不過，市場人士也在感嘆，這是一場遲來的監(jiān)管，因為早在2014年證監(jiān)會下發(fā)的“26號文”中，就已明令禁止不可開展資金池業(yè)務(wù)，但時至今日依然存在。緣何基金子公司資金池屢禁不止？曾靠資金池業(yè)務(wù)發(fā)家的基金子公司又該如何轉(zhuǎn)型？

　原罪：高利差的誘惑

早在2014年5月，為了禁止資金池業(yè)務(wù)，證監(jiān)會就下發(fā)了《關(guān)于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》，被業(yè)內(nèi)稱為“26號文”，其中明確要求基金子公司不得開展資金池業(yè)務(wù)、不得通過“一對多”專戶開展通道業(yè)務(wù)等。

然而，從今年接連曝出的三起基金子公司違規(guī)開展資金池的案例卻從側(cè)面反映出，一直被監(jiān)管層三令五申不得碰的資金池業(yè)務(wù)，近年來依然屢禁不止。那么基金子公司緣何如此熱衷開展資金池，不惜觸碰監(jiān)管紅線，背后又存在著怎樣的利益原罪呢？

“基金子公司熱衷開展資金池業(yè)務(wù)主要是由于資金池業(yè)務(wù)給公司帶來的豐厚利潤，資金池業(yè)務(wù)的顯著特征就是期限錯配，即池化資金與所投項目并不一一對應(yīng)。由于資金池業(yè)務(wù)資金端往往是成本較低的短期資金，而投資標的則為收益率較高的非標資產(chǎn)，這就意味著會帶來較大利差，擴大收益率�！闭秀y萬達總經(jīng)理顧小明在接受北京商報記者采訪時表示。

有機構(gòu)人士舉例稱，一個資金池中的項目，若資金端的價格給到4%，資產(chǎn)端對接評級為2A的地方融資平臺非標債權(quán)，按照7%的融資價格算，只要多寫幾個資管計劃合同，讓資金在幾個資管計劃中來回倒，就能賺到3%的利差。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝也坦言，基金子公司資金池模式運營起來比較靈活，且相較通道業(yè)務(wù)更容易賺錢，所以部分基金子公司容易為了利益誘惑而不惜違規(guī)。

此外，銀行和信托行業(yè)對基金子公司資金池業(yè)務(wù)提供了大量的資金支持，相關(guān)人士指出，銀行系、信托系基金子公司是開展資金池業(yè)務(wù)的主力軍，一般大股東是信托和銀行的基金子公司才會做，不然兜不住。值得一提的是，部分2014年之前的存量資金池業(yè)務(wù)尚未運作完成，也是現(xiàn)在基金子公司資金池依然存在的原因之一�！霸缭�2014年以前，監(jiān)管層就要求清理資金池內(nèi)的非標準化資產(chǎn)。但是目前仍然有一些存續(xù)的資金池產(chǎn)品未清理完畢。新發(fā)行的資金池產(chǎn)品已經(jīng)比較少。”格上理財研究中心研究員樊迪在接受記者采訪時表示。

　套路：利用期限錯配

那么給基金子公司帶來高收益的資金池業(yè)務(wù)究竟是怎樣的運作模式呢？北京商報記者了解到，通常而言，基金子公司資金池運作有四大特點，分別為滾動發(fā)行、集合運作、期限錯配和分離定價。樊迪指出，基金子公司資金池通常是多個客戶資金對應(yīng)多個資產(chǎn)標的，資金和資產(chǎn)的期限不匹配，通過滾動申購贖回來運作。

北京商報記者注意到，中信信誠資管的資金池業(yè)務(wù)，就利用現(xiàn)金管理計劃、短期理財計劃和非標專項計劃三類開放期不同的資管計劃來進行期限錯配。據(jù)悉，現(xiàn)金資產(chǎn)管理計劃主要按照貨幣基金的估值計算方法計算，并發(fā)布年化收益率，每日開放申贖；短期理財資管計劃每月或每季度開放申贖，按照既定預(yù)期收益率計算；而非標資產(chǎn)則通常存續(xù)期都在一年以上。中信信誠資管卻將現(xiàn)金管理計劃和短期理財計劃對非標專項計劃進行內(nèi)部交易，為了應(yīng)對開放需要，短期理財計劃滾動發(fā)行，從而互相拆借流動性。

此外，據(jù)相關(guān)媒體報道，鑫沅資管的運作模式也是因該公司旗下“一對多”資管計劃較高比例投資于非標資產(chǎn)，但每日開放申購贖回。而民生加銀資管在2013年成立的X、Y、Z-1號系列專項資產(chǎn)管理計劃也存在脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實際收益率分離定價，不同資產(chǎn)管理計劃進行混同運作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)、未能充分履行信息披露義務(wù)三大資金池業(yè)務(wù)特征。

在樊迪看來，資金池業(yè)務(wù)大部分都是將能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)打包成一個資產(chǎn)包，然后以其產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)募集資金。這樣可以將一些流動性較差的資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)其流動性。而這個資產(chǎn)包中的資產(chǎn)不僅包括上市公司的股權(quán)、債權(quán)，還包括一些非上市公司的股權(quán)、債權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)等。

　轉(zhuǎn)型：透明化運作

今年5月，中國基金業(yè)協(xié)會再度強調(diào)和表態(tài)，違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)違背資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，極易形成投資者剛性兌付預(yù)期，滑向龐氏騙局，金融風(fēng)險潛藏期長，一旦爆發(fā)，就會給投資者造成重大損失，危害性極大。中國證監(jiān)會和協(xié)會嚴禁證券投資基金行業(yè)開展資金池業(yè)務(wù)，對涉及機構(gòu)從嚴處理，對資金池業(yè)務(wù)進行全面清理，不留死角。

值得一提的是，在監(jiān)管層零容忍的態(tài)度下，未來基金子公司資金池的清理和轉(zhuǎn)型也迫在眉睫，在用益信托廖鶴凱看來，未來資金池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向還是要走向透明化和正規(guī)化，基金子公司應(yīng)堅持資金端和資產(chǎn)端一一對應(yīng)，并充分向投資者披露產(chǎn)品的投資標的和運作情況，嚴禁投向非標資產(chǎn)。

事實上，資金池業(yè)務(wù)的新一波清洗也在考驗著曾經(jīng)靠通道和資金池業(yè)務(wù)發(fā)家的銀行系基金子公司的真正實力，在通道業(yè)務(wù)受阻，資金池也無法繼續(xù)生存的環(huán)境下，銀行系基金子公司需要謀求新的發(fā)展路徑。

宋清輝表示，在資本市場監(jiān)管趨嚴的大背景下，基金子公司粗放式的野蠻生長告一段落，迎來“強監(jiān)管、降杠桿”監(jiān)管風(fēng)暴，基金子公司制度紅利或不再，未來基金子公司轉(zhuǎn)型的重點或應(yīng)落在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上。但是，基金子公司轉(zhuǎn)型不易，最大的困難恐怕還是在專業(yè)人才的儲備上。