不過，券商等機(jī)構(gòu)人士透露，當(dāng)前對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管力度并沒有放松，原有配資產(chǎn)品的買賣權(quán)限被關(guān)閉，場(chǎng)外配資通過分倉賬戶通道入場(chǎng)的形式都被封死，高杠桿資金再度大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)的可能性較小。僅有部分民間公司可能按照傳統(tǒng)配資形式放出杠桿，但杠桿風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者交易成本較高。

    實(shí)際上，為減弱配資清理給市場(chǎng)帶來的擾動(dòng)，監(jiān)管層此前已要求單一結(jié)構(gòu)信托產(chǎn)品以及其他存量配資資金轉(zhuǎn)入券商接口系統(tǒng)，通過券商通道進(jìn)行融資，其杠桿比例和門檻都被嚴(yán)格控制。業(yè)內(nèi)人士分析，市場(chǎng)去杠桿化已接近尾聲，配資清理對(duì)市場(chǎng)影響有限。

高杠桿資金進(jìn)場(chǎng)難度大

    近期，大盤指數(shù)反彈，市場(chǎng)交易量也開始逐漸放大，兩融余額規(guī)模抬升，資金回歸到場(chǎng)內(nèi)的跡象十分明顯。相比此前的低迷態(tài)勢(shì)，當(dāng)前市場(chǎng)資金做多情緒濃烈。不過，從本輪兩融余額增幅來看，并未超過10%，融資凈流入的速度顯得相對(duì)溫和，其中大盤藍(lán)籌和中小盤股所獲融資量出現(xiàn)明顯分化，融資客出現(xiàn)輪動(dòng)布局。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是由于在樂觀投資者融資買入的同時(shí)，也有部分獲利的融資客在償還融資。

    每逢市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)，高杠桿配資卷土重來的消息便會(huì)傳出，引起各方關(guān)注。上周末，有媒體消息稱，當(dāng)前仍有配資公司愿意按五倍杠桿為客戶進(jìn)行配資服務(wù)，月息在2%至3%左右，年息達(dá)24%甚至36%左右。上述消息稱，由于配資清理的限制，配資公司會(huì)采取自有資金提供配資服務(wù)，并自建系統(tǒng)以繞開監(jiān)管。在配資賬戶購買上，則要求客戶配置多只個(gè)股，盡量減少創(chuàng)業(yè)板的配置。一時(shí)之間，各方擔(dān)憂高杠桿配資重現(xiàn)“江湖”，給市場(chǎng)帶來不可估量的風(fēng)險(xiǎn)和影響。

    不過，熟悉配資行業(yè)的相關(guān)人士分析，上述報(bào)道所說的高杠桿配資活動(dòng)仍屬于“小范圍”運(yùn)作，配資方式則采取傳統(tǒng)線下配資、人工盯盤的方式。這種方式需要將配資客戶的錢統(tǒng)一到某個(gè)實(shí)名賬戶，然后再進(jìn)行交易操作�！耙话阍诖饲笆軗p失較小的配資平臺(tái)或者民間借貸公司才會(huì)再次放出如此之高的杠桿。對(duì)于配資的人來講，這樣的配資方式資金成本非常高，而且風(fēng)險(xiǎn)非常大�！绷碛信滟Y公司負(fù)責(zé)人表示，目前堅(jiān)持做純配資業(yè)務(wù)的公司或平臺(tái)并不多見，早在市場(chǎng)調(diào)整前，業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)很大調(diào)整，資金實(shí)力較強(qiáng)的平臺(tái)早已轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理或其他高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)業(yè)務(wù)，此前的配資業(yè)務(wù)也在賬戶清倉之后陸續(xù)關(guān)閉。

   “對(duì)于客戶而言，高杠桿配資的瘋狂時(shí)期已經(jīng)過去，很多投資者的賬戶實(shí)際上還處于深度套牢階段。即便市場(chǎng)回調(diào)，重新通過高杠桿配資回到市場(chǎng)的可能性也比較低�！鄙钲谀乘侥既耸糠治�，由于場(chǎng)外配資被大面積清理，市場(chǎng)上參與配資的主體減少，不排除有些配資公司或者平臺(tái)再次放出資金提供配資業(yè)務(wù)來滿足部分可能存在的需求，但這類配資需求短期不太可能大面積泛濫，畢竟不是監(jiān)管允許的業(yè)務(wù)。“有些公司營業(yè)部人員可能會(huì)挽留高凈值客戶，間接提供資金渠道或者開戶便利，但具體的形式可能更為隱蔽，從而繞開監(jiān)管�！庇腥�商人士透露。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，對(duì)于這類傳統(tǒng)配資渠道出現(xiàn)的杠桿資金，市場(chǎng)其實(shí)并不需要過分擔(dān)心。申銀萬國首席證券分析師桂浩明認(rèn)為，目前場(chǎng)外配資由于幾個(gè)重要的配資接口已被阻斷，比如說恒生HOMS系統(tǒng)等都已經(jīng)被關(guān)閉，所以從理論上來說，這些配資資金要大量進(jìn)入市場(chǎng)難度比較高，技術(shù)手段也并不是很成熟。現(xiàn)在看，場(chǎng)外配資的規(guī)模和影響是比較有限的。

清查力爭(zhēng)消滅隱形賬戶

    實(shí)際上，盡管市場(chǎng)去杠桿化進(jìn)程接近尾聲，但目前監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資的清理整頓并沒有放慢，其監(jiān)管力度也并沒有放松。券商方面表示，當(dāng)前管理部門對(duì)各家證券公司場(chǎng)外配資的自查清理仍在持續(xù)，出現(xiàn)違規(guī)就會(huì)處罰。而證券公司需要隨時(shí)進(jìn)行內(nèi)部的合規(guī)檢查，并定時(shí)將清理進(jìn)度進(jìn)行報(bào)批。

   “不僅僅是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，就連普通證券投資產(chǎn)品的自查都非常嚴(yán)格。現(xiàn)在我們按照要求，需要將公司所管理的產(chǎn)品、開戶信息、管理人承諾、交易員信息以及每個(gè)產(chǎn)品下單的IP地址都要進(jìn)行材料備案，然后報(bào)給合作券商，以確保隨時(shí)檢查�！鄙鲜鏊侥既耸客嘎叮�由于此前券商違規(guī)放松接口，造成大量杠桿資金進(jìn)場(chǎng)，此輪清查券商對(duì)所有接入的證券產(chǎn)品都需要掌握透明的賬戶信息，以杜絕子賬戶存在的可能性。

   “不僅是券商和私募之間需要承諾，私募若管理產(chǎn)品，可能還需要合作的信托公司和投資人的承諾書，以表明產(chǎn)品合規(guī)。整個(gè)報(bào)備過程非常繁瑣，相比以前，對(duì)進(jìn)場(chǎng)資金的管理不是一般的嚴(yán)格�！�

    在業(yè)內(nèi)人士看來，此次監(jiān)管措施的力度加強(qiáng)，根本目的是將此前繞開監(jiān)管、盤踞在場(chǎng)外的隱形賬戶逐漸清理出來，以實(shí)名制的方式將所有證券交易產(chǎn)品納入到監(jiān)管可控的范圍之內(nèi)，同時(shí)確保場(chǎng)內(nèi)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)可控�！案鶕�(jù)目前監(jiān)管層對(duì)賬戶實(shí)名制的要求，此前通過第三方系統(tǒng)接口接入的配資業(yè)務(wù)都是違規(guī)操作的。上述配資公司按照傳統(tǒng)配資方式進(jìn)行操作，實(shí)質(zhì)上是將賬戶開戶后進(jìn)行出借，本身是違反賬戶實(shí)名制要求的。如果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，券商也會(huì)觸及監(jiān)管紅線�！鄙鲜鋈�商人士表示。

    而信托公司方面人士表示，由于清查整頓的力度大，限制較多，此前做分倉式配資傘形信托和私募產(chǎn)品基本已經(jīng)絕跡，即便有機(jī)構(gòu)愿意通過量化對(duì)沖產(chǎn)品繼續(xù)配資業(yè)務(wù)，也由于政策的限制而令產(chǎn)品逐漸失去市場(chǎng)�！耙郧般y行、信托和基金公司在參與場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)方面非常積極，但在市場(chǎng)清理配資之后，很多業(yè)務(wù)增量已經(jīng)屬于停滯狀態(tài)。一批優(yōu)先級(jí)資金也處于嚴(yán)重的閑置狀態(tài)，加劇了現(xiàn)在資產(chǎn)配置荒的狀況，這也意味以前依靠配資的機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)布局上必須面臨重大調(diào)整。而一些存量配資資金也等待系統(tǒng)接口的轉(zhuǎn)移，這類配資賬戶的證券持倉也會(huì)被逐漸清理出去�！�

    與此同時(shí)，券商對(duì)現(xiàn)有的傘形分倉賬戶的買賣權(quán)限也開始嚴(yán)格限制，要求其賬戶賣出指令的發(fā)出需要委托信托公司進(jìn)行操作，這也意味著配資客戶無法自由通過現(xiàn)有賬戶進(jìn)行股票買賣。據(jù)了解，在這項(xiàng)規(guī)定執(zhí)行后，原有分倉子賬戶賣出需要通過客戶簽字的投資建議書來進(jìn)行操作。由于交易方式的轉(zhuǎn)變，交易效率的降低和交易成本的提高也迫使客戶將這類賬戶的持倉快速清理出去。上述信托人士表示，一般機(jī)構(gòu)會(huì)采取盡快溝通的方式將這些存量配資的賬戶得到清理，然后將這些賬戶進(jìn)行注銷，以投資建議這種間接交易的方式進(jìn)行操作的客戶并不多。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，子賬戶買賣雙向操作的封堵，在一定程度上也促進(jìn)了機(jī)構(gòu)能夠更快切斷配資交易的接口，在一定程度上助力配資清理提速。

存量清理沖擊逐步弱化

    盡管場(chǎng)外配資清理的消息頻現(xiàn)，監(jiān)管部門也并未放松清查力度，但為防止“一刀切”方式清理配資對(duì)市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)正常業(yè)務(wù)形成過大沖擊，管理部門提出緩沖方案，要求證券公司與客戶進(jìn)行協(xié)商，將存量配資進(jìn)行合法承接。除了將違規(guī)賬戶轉(zhuǎn)至同一賬戶之外，信托公司、私募等機(jī)構(gòu)取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限，將第三方交易接口轉(zhuǎn)入券商自身接口也是當(dāng)前配資清理中接口合法化的主要方式。

    所謂券商接口，也就是券商PB業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀(jì)商）通道，主要是券商向高端機(jī)構(gòu)客戶提供集中托管清算、后臺(tái)運(yùn)營、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)的統(tǒng)稱。“券商PB業(yè)務(wù)本身就向機(jī)構(gòu)提供杠桿融資的服務(wù)，但機(jī)構(gòu)需要重新設(shè)立合規(guī)的私募產(chǎn)品或者通過券商資管計(jì)劃進(jìn)行發(fā)行，杠桿率基本保持在1倍至1.2倍之間，整體杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)都可在券商內(nèi)部系統(tǒng)做到可控�！蹦橙�商機(jī)構(gòu)證券研究員分析，當(dāng)前配資清理的方向就是利用券商PB系統(tǒng)進(jìn)行交易，既不違反實(shí)名制賬戶要求，也滿足了就融資需求，同時(shí)確保與信托等第三方機(jī)構(gòu)在接入方面的合作。

    不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在實(shí)踐操作層面，大規(guī)模配資資金轉(zhuǎn)移到券商PB接口仍存在現(xiàn)實(shí)問題。一方面國內(nèi)券商PB系統(tǒng)的開放能力有限，其投資策略相對(duì)簡(jiǎn)單、無法提供復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，無法滿足私募機(jī)構(gòu)的投資要求；另一方面券商PB系統(tǒng)在達(dá)到警戒線時(shí)無法采取強(qiáng)制平倉的措施，在風(fēng)控要求上難以和信托公司相比，這在一定程度上給賬戶的轉(zhuǎn)移形成了障礙�！安贿^，這種接口的轉(zhuǎn)移，在一定程度上也刺激了券商PB業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，很多券商后續(xù)會(huì)將PB業(yè)務(wù)作為重要戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，從而加大在系統(tǒng)開放等方面的投入，以滿足市場(chǎng)更多需求。”上述券商研究員表示。

    華泰證券非銀行業(yè)分析師羅毅認(rèn)為，此次賬戶清理重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)賬戶的可管理，避免大量隱性賬戶帶來的不確定性。前期大頭資金已被清理，最壞的情況已過去，未來較小資金清理有利于規(guī)范市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)沖擊相對(duì)有限。他表示，賬戶清理有利于中長(zhǎng)期市場(chǎng)的健康發(fā)展，券商與信托的溝通協(xié)調(diào)將繼續(xù)積極推進(jìn)，其他涉及非實(shí)名賬戶、結(jié)構(gòu)化的規(guī)模體量在前期清理后規(guī)模較小，預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)將逐步企穩(wěn)