依據(jù)有效市場(chǎng)理論(EMH)假設(shè),任何一種股票或其組合的平均超常收益都該為零,但許多統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)卻出現(xiàn)了與之相沖突的股票價(jià)格異常現(xiàn)象,即被稱之為證券市場(chǎng)異象。

　　一、各種市場(chǎng)異象表現(xiàn)

　　對(duì)EMH的經(jīng)驗(yàn)分析主要有兩類,第一類經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為當(dāng)影響資產(chǎn)價(jià)值的消息在市場(chǎng)中公布,價(jià)格應(yīng)該速、正確地反應(yīng)并將信息融入價(jià)格,即在最初的價(jià)格調(diào)整后不應(yīng)再存在價(jià)格的趨勢(shì)性變化或者價(jià)格的反轉(zhuǎn);第二類經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為如果沒有關(guān)于基礎(chǔ)價(jià)值的信息,某種資產(chǎn)的供給和需求量的改變本身不能改變價(jià)格。

　　但自六七十年代起,特別是進(jìn)入八九十年代后對(duì)金融市場(chǎng)的研究結(jié)果就涌現(xiàn)出不少與之相矛盾的統(tǒng)計(jì)異象,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

　　(一)價(jià)值異象(valueanomaly)。

　　三類價(jià)值型公司股票即“三低”股(低市凈率股,低市價(jià)/帳面價(jià)格比股,低歷史收益股)的表現(xiàn)都勝出于市場(chǎng)平均回報(bào)率及對(duì)應(yīng)的三高股。

　　國(guó)外學(xué)者RichardThaler對(duì)1932—1977年NYSE上35只最好及最差表現(xiàn)的股票的研究也發(fā)現(xiàn)前期表現(xiàn)最好的股票接下來就表現(xiàn)平平,而前期表現(xiàn)不佳的股票反而后來產(chǎn)生明顯高于NYSE指數(shù)的回報(bào)。

　　(二)時(shí)間效應(yīng)(calendaranomalies),包括一月效應(yīng),每月之交效應(yīng),星期一效應(yīng),年末尾數(shù)為5的效應(yīng)等。如證券市場(chǎng)的一月份和每個(gè)月的最后一天及下一個(gè)月的前四天往往會(huì)帶來異乎尋常的高收益,而星期一的回報(bào)則比一星期中其他任何一天都差。DJIA則從未在年末尾數(shù)為5的那一年中市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟。

　　(三)規(guī)模效應(yīng)(thesizeeffect)。它表現(xiàn)為小公司常比市場(chǎng)平均水準(zhǔn)表現(xiàn)得更好,即小公司股票回報(bào)優(yōu)于大公司股票。而小公司股票的收益又主要?dú)w功于那些微型公司。

　　(四)公告效應(yīng)(announcementbasedeffect)。

　　在一項(xiàng)具有正面效應(yīng)的公告公布后,公司股價(jià)傾向于上揚(yáng),而負(fù)面效應(yīng)的公告則會(huì)帶來股價(jià)的下挫。但當(dāng)某個(gè)公司有意外盈利時(shí),市場(chǎng)或多或少又似乎都不能立即消化這一信息,會(huì)存在一定的時(shí)滯,然后又做出過度反應(yīng)。

　　(五)首次公開發(fā)行、股票回購(gòu),內(nèi)部交易異象(IPO’s,stockbuybacks,insidertransactions)。

　　首次公開發(fā)行總體上表現(xiàn)低于市場(chǎng)水準(zhǔn),一些首次在NYSE和AMEX發(fā)行上市的公司隨后的表現(xiàn)都不好。而那些宣布進(jìn)行股票回購(gòu)的公司在接下來的幾年中常具有長(zhǎng)期異常收益。

　　公司執(zhí)行官及董事長(zhǎng)對(duì)自身公司股票進(jìn)行的交易情況也與該股票的績(jī)效表現(xiàn)出相關(guān)性。

　　(六)處置效應(yīng)(dispositioneffect)。證券市場(chǎng)的參與者表現(xiàn)出存在太長(zhǎng)時(shí)間地持有虧損股票而太短時(shí)間地賣掉贏利股票的傾向。

(七)股權(quán)溢價(jià)之謎(equitypremiumpuzzle)。股票市場(chǎng)投資與債券市場(chǎng)投資歷史平均水平回報(bào)之間存在巨大的差額。

　　據(jù)美國(guó)學(xué)者Sigel的研究,美國(guó)自1926至1992年,公司股票的總收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之差約為6.1%,而同期公司長(zhǎng)期債券的這一收益僅為1%。

　　(八)期權(quán)微笑(optionsmile)。對(duì)股票期權(quán)的研究發(fā)現(xiàn)有利期權(quán)與無(wú)利期權(quán)的定價(jià)都顯得相對(duì)高估了。把各種執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)性與Black—Scholes公式所得價(jià)格的偏差所形成的曲線在低協(xié)議價(jià)格與高協(xié)議價(jià)格處都比在中等范圍協(xié)議價(jià)格的坐標(biāo)點(diǎn)要高,就象是一個(gè)“微笑”。

　　除此之外,證券市場(chǎng)還存在其他一些異象,諸如加入S&P指數(shù)使得股價(jià)上揚(yáng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)異象;網(wǎng)絡(luò)股特別是在它們的首次公開發(fā)行時(shí)定價(jià)極不合理的觸網(wǎng)泡沫;無(wú)基礎(chǔ)價(jià)值改變時(shí)的股市崩潰;以及實(shí)際投資中股票投資組合分散化不足等等。