有關(guān)證券期貨的混業(yè)經(jīng)營(yíng)頂層設(shè)計(jì)正在進(jìn)一步釀變。

　　12月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出，要進(jìn)一步發(fā)展直接融資，研究證券、基金、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)交叉持牌，并穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照。

　　事實(shí)上，這是自去年5月份的17號(hào)文（《進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》）下發(fā)以來(lái)，國(guó)務(wù)院層面對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（下稱證監(jiān)類機(jī)構(gòu)）的交叉持牌和放開(kāi)已經(jīng)進(jìn)入了部署階段。

　　據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，在交叉持牌和松綁證券牌照的路徑上，投行等賣方業(yè)務(wù)將成為機(jī)構(gòu)交叉持牌的首個(gè)領(lǐng)域，而證券投資咨詢等非行業(yè)主流牌照，也將優(yōu)先作為其他類機(jī)構(gòu)搶灘證券業(yè)務(wù)的入口，同時(shí)監(jiān)管層還將賦予此類機(jī)構(gòu)更多的業(yè)務(wù)范疇。

　　而有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，進(jìn)一步推動(dòng)證監(jiān)類機(jī)構(gòu)牌照的交叉化與松綁化，仍需要在相關(guān)法律法規(guī)的修訂中予以確認(rèn)。此外，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券等業(yè)務(wù)在券商當(dāng)前收入中占比仍高，而該類業(yè)務(wù)開(kāi)放的阻力與難度也將高于投行等賣方業(yè)務(wù)。

　　牌照松綁尚需條件

　　去年17號(hào)文后，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再一次對(duì)證監(jiān)類機(jī)構(gòu)牌照的松動(dòng)進(jìn)行了方向性明確。

　　“研究證券、基金、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)交叉持牌，穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照�！背�務(wù)會(huì)議指出。

　　“（交叉持牌）應(yīng)該是讓現(xiàn)有的不同種的機(jī)構(gòu)通過(guò)申請(qǐng)、控股或參股的方式經(jīng)營(yíng)其他類牌照的業(yè)務(wù)�！苯�浙地區(qū)一家券商高層指出。

　　接近監(jiān)管層人士認(rèn)為，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的明確，意味著證監(jiān)類牌照松綁的研究和推動(dòng)即將進(jìn)入部署實(shí)施階段，而證監(jiān)會(huì)下一階段將根據(jù)會(huì)議安排開(kāi)展動(dòng)作。

　　值得一提的是，早在2014年5月，17號(hào)文也曾對(duì)證監(jiān)類牌照交叉持牌有所提及，但在其后的2015年內(nèi)，證監(jiān)類機(jī)構(gòu)的松綁力度似乎并不明顯，全年尚未出現(xiàn)推動(dòng)交叉持牌或混業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度性文件。

　　但在前述接近監(jiān)管層人士看來(lái)，目前大力度推動(dòng)交叉持牌和牌照松綁，仍然需要相關(guān)制度的完善和行業(yè)監(jiān)管水平的相匹配。

　　分析人士認(rèn)為，證監(jiān)類混業(yè)化的最大前提，當(dāng)時(shí)同體系內(nèi)部各類業(yè)務(wù)防火墻制度的完善。

　　“其實(shí)我們最早就是牌照混業(yè)化的，當(dāng)時(shí)各家券商都在營(yíng)業(yè)部下面設(shè)點(diǎn)，但后來(lái)2000年以后，行業(yè)出現(xiàn)了很大的問(wèn)題，而清理過(guò)后，才有了證監(jiān)類機(jī)構(gòu)內(nèi)部也較為分業(yè)的狀態(tài)。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“當(dāng)時(shí)的問(wèn)題就是在于防火墻，比如在理財(cái)產(chǎn)品這塊，券商用固定利率募的錢去做二級(jí)市場(chǎng)，最終導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)暴露�！�

　　投行業(yè)務(wù)或成放開(kāi)入口

　　在諸多證券業(yè)務(wù)中，以財(cái)務(wù)顧問(wèn)、證券保薦承銷為代表的投行業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀榛鞓I(yè)的首個(gè)試驗(yàn)田。

　　“投行業(yè)務(wù)可能會(huì)被討論成為率先開(kāi)放的領(lǐng)域，而且這一塊開(kāi)放的難度并不大�！鼻笆鼋咏�監(jiān)管層人士透露，“一些領(lǐng)域之前已經(jīng)有所嘗試，比如銀行間市場(chǎng)，許多融資工具的大賣方都是銀行�！�

　　早在11月28日，證監(jiān)會(huì)在回應(yīng)牌照管理問(wèn)題時(shí)也曾流露出類似的暗示——“機(jī)構(gòu)申請(qǐng)與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)資格或證券承銷與保薦業(yè)務(wù)資格的，須符合各類業(yè)務(wù)相應(yīng)資格�！�

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保薦承銷等投行類牌照的“松動(dòng)”，或與滿足當(dāng)前資產(chǎn)證券化的“盤(pán)活存量”、新股注冊(cè)制的落實(shí)以及多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)需求不無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　“常務(wù)會(huì)議繼續(xù)提到發(fā)展直接融資。除了推進(jìn)注冊(cè)制，還要求支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，增加新三板公司的數(shù)量，并推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)和發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。”前述接近監(jiān)管層人士分析稱，“這個(gè)龐大的市場(chǎng)需要龐大且足夠數(shù)量的中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成，這可能是國(guó)務(wù)院進(jìn)一步加快牌照松動(dòng)的內(nèi)在原因�！�

　　值得一提的是，營(yíng)收占主要組成部分經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)則短時(shí)間內(nèi)放開(kāi)的概率較小。

　　“先開(kāi)放投行的原因也有暫時(shí)保住經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成分在里面�！鼻笆鋈�商高管稱，“我們覺(jué)得放開(kāi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的阻力是比較大的，包括融資融券，這是券商盈利的根基。”

　　而除推動(dòng)牌照交叉外，以證券投資咨詢牌照為代表的證券牌照的發(fā)放或?qū)⑻崴�，而其業(yè)務(wù)范圍也有望擴(kuò)寬。

　　事實(shí)上，證券咨詢機(jī)構(gòu)在諸多牌照中已屬于門檻較低的存在；據(jù)《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》規(guī)定，證咨公司的注冊(cè)門檻僅為100萬(wàn)元，而除具備公司章程、管理制度以及固定營(yíng)業(yè)、通信場(chǎng)所外，還需具有五名以上取得從業(yè)資格的專職人員。

　　“會(huì)里之前已經(jīng)放風(fēng)讓投資機(jī)構(gòu)和證券咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)參與新三板市場(chǎng)的掛牌和做市，這個(gè)牌照門檻不高，許多嗅覺(jué)靈敏的人應(yīng)該已經(jīng)在準(zhǔn)備了�！鼻笆龇倾y金融研究員稱，“因?yàn)樾氯�板已�?jīng)近5000家公司，券商才100多家，平均分配一下每家近50家，這在增加券商壓力的同時(shí)，也變相提高了企業(yè)的掛牌成本，所以先放開(kāi)這些機(jī)構(gòu)進(jìn)入新三板、場(chǎng)外市場(chǎng)的概率比較高大。”