國(guó)內(nèi)重要的快遞企業(yè)未來1-2年都會(huì)上市,申通借殼之后,圓通、中通、德邦可能登陸主板,韻達(dá)與全峰快遞可能登陸新三板,EMS、順豐未來幾年也會(huì)上市。一旦快遞企業(yè)與資本市場(chǎng)的通道聯(lián)通之后,快遞企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將上升到國(guó)際層面。

　　電商時(shí)代,投資者能在A股買到 蘇寧云商,甚至能去美股買 阿里巴巴、 京東,但令人又愛又恨的快遞企業(yè),卻一直沒有出現(xiàn)在資本市場(chǎng),讓投資者不能在抱怨“雙十一”一直收不到快遞的同時(shí),通過飆升的股價(jià)彌補(bǔ)一下受傷的情緒。

　　如今,破冰的來了。

　　12月2日,停牌數(shù)月的 艾迪西發(fā)布了《重大資產(chǎn)出售并發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》,公司稱擬置出全部資產(chǎn)、負(fù)債,置入申通快遞100%股權(quán),后者作價(jià)169億元。若此運(yùn)作最終順利完成,申通將成為“A股快遞第一股”。

　　盡管這筆交易還需要等待監(jiān)管的批準(zhǔn),但申通上市已經(jīng)拉開了國(guó)內(nèi)快遞上市的序幕,與此同時(shí),從市場(chǎng)的角度來說,申通的估值為A股快遞行業(yè)的定價(jià)劃定了一個(gè)相對(duì)確定的空間�？爝f業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)很快就會(huì)由暗涌變?yōu)橘Y本助力的大浪。

　　“A股快遞第一股”

　　目前來看,借殼還是最快登陸A股的方法,曾經(jīng)的桐廬快遞老大申通快遞選擇走這條捷徑。

　　根據(jù)艾迪西發(fā)布的公告,重組方案包括三部分:重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)、發(fā)行股份募集配套資金。

　　艾迪西擬將向UltraLinkaGELimited出售上市公司所擁有的全部資產(chǎn)、負(fù)債;擬向德殷控股、陳德軍、陳小英發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買申通快遞100%股權(quán),根據(jù)預(yù)估值及交易雙方初步協(xié)商作價(jià)結(jié)果,申通快遞100%股權(quán)作價(jià)169億元,其中,股份支付金額為149億元,現(xiàn)金支付金額為20億元。

　　此外,擬向謝勇、磐石熠隆、艾繽投資、太和投資、旗銘投資、青馬1號(hào)資管計(jì)劃、上銀資管計(jì)劃、平安置業(yè)、天闊投資9名特定對(duì)象非公開發(fā)行股票募集配套資金,募集不超過48億元配套資金,且不超過本次交易擬置入資產(chǎn)交易價(jià)格的100%。

　　交易完成后,上市公司實(shí)際控制人變更為陳德軍、陳小英兄妹。陳德軍現(xiàn)任申通快遞董事長(zhǎng)、總經(jīng)理,陳小英任申通快遞董事、常務(wù)副總經(jīng)理。此申通這個(gè)快遞老大的地位是怎樣的?

　　公開資料顯示,2014年全國(guó)包裹完成總量為140億件,申通貢獻(xiàn)17%。這意味著,2014年滿世界飛的沒6個(gè)包裹中,就有1個(gè)是申通寄送的。

　　神功非一日可練就,市場(chǎng)份額也不可能一夕之間占據(jù)。創(chuàng)始于1993年的申通,花了20多年的時(shí)間達(dá)到如今像外界呈現(xiàn)的狀態(tài)。

　　申通快遞主要從事快遞服務(wù)業(yè)務(wù),同時(shí)全面進(jìn)軍電子商務(wù)物流領(lǐng)域,并提供保價(jià)、定時(shí)配送、代收貨款等其他增值服務(wù)�？毓晒蓶|是德殷控股,實(shí)際控制人為陳德軍、陳小英。

　　12月2日,艾迪西公布的資產(chǎn)重組預(yù)案,不僅像外界明確展露了申通的基礎(chǔ)信息,也披露了一直以來被視為行業(yè)“機(jī)密”的申通經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

　　截至9月30日,申通快遞今年1月-9月的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到53.83億元,歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)則為5.74億元。而從2012年至2014年,申通快遞的營(yíng)業(yè)收入及歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為:2012年?duì)I收25.55億元,凈利潤(rùn)8357.68萬元;2013年?duì)I收50.73億元,凈利潤(rùn)5.18億元;2014年?duì)I收59.74億元,凈利潤(rùn)6.39億元。

　　營(yíng)業(yè)收入與歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的持續(xù)大幅增長(zhǎng),使得申通快遞在借殼艾迪西時(shí)做出了利潤(rùn)對(duì)賭。

　　申通快遞承諾,未來的2016年度、2017年度、2018年度,扣非后的凈利潤(rùn)將分別不低于11.7億元、14億元、16億元。

　　如果業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),申通快遞實(shí)際控制人陳德軍和陳小英等將以股份和現(xiàn)金的方式進(jìn)行補(bǔ)償。

　　從業(yè)務(wù)模式來看,申通主要采取加盟的輕資產(chǎn)模式進(jìn)行服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的鋪設(shè)。

　　申通品牌網(wǎng)絡(luò)目前已建成78個(gè)陸地轉(zhuǎn)運(yùn)中心、56個(gè)航空轉(zhuǎn)運(yùn)中心;獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)及分公司1370余家,服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及門店1萬余家,品牌總體從業(yè)人員超過20萬人。申通快遞稱,未來營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和從業(yè)人員的數(shù)量還將增加。

　　不過, 長(zhǎng)江證券分析稱,從收入規(guī)模不到60億元等情況看,此次注入艾迪西的資產(chǎn),可能只是申通快遞的部分資產(chǎn),即部分還未收回的外包業(yè)務(wù)不在本次交易中。

　　“由于公司網(wǎng)點(diǎn)多為加盟制,并對(duì)加盟網(wǎng)點(diǎn)實(shí)行自負(fù)盈虧的模式,其收入測(cè)算方式多為‘面單+運(yùn)輸費(fèi)’,每單收入在2-3元;如果以GMV(成交總額)方式計(jì)算,預(yù)計(jì)單價(jià)或在10元以上,收入至少在200億以上�！� 申萬宏源分析師王俊杰在其報(bào)告中分析。

　　盡管此次申通注入艾迪西的資產(chǎn)規(guī)模不到60億元,但依然有不少人士認(rèn)為申通的估值略低。

　　目前國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)并沒有上市公司,市場(chǎng)給予快遞公司的估值都是資本“桌子底下”的較量。此前,有消息稱,順豐的估值已經(jīng)達(dá)到1000億元,中通估值也達(dá)到400億元。“借殼交易是雙方磋商的結(jié)果,價(jià)格具備一定的參考性,但還需要經(jīng)過上市后進(jìn)一步驗(yàn)證。”上海一家中型券商投行部人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

　　王俊杰認(rèn)為,海外對(duì)標(biāo)公司Fedex和UPS估值分別為41倍、23倍,申通快遞對(duì)標(biāo)市值至少350億元(考慮定增后現(xiàn)市值210億),且存在稀缺品種溢價(jià)空間,當(dāng)前市值仍有至少70%上漲空間。

　　一張行業(yè)發(fā)展剪影

　　沒有哪個(gè)行業(yè)的繁榮能夠如此讓投資者感同身受,或許以后只要數(shù)數(shù)公司樓下收發(fā)室的包裹就能選好投資標(biāo)的。

　　受益于電商行業(yè)的崛起,快遞行業(yè)迅猛發(fā)展。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù),2007年-2014年網(wǎng)購(gòu)交易規(guī)模從56億元增長(zhǎng)到2.8萬億元,復(fù)合增速達(dá)75%,而與之相呼應(yīng)的是快遞業(yè)務(wù)量的噴發(fā),快遞量在這7年間從12億件增長(zhǎng)到近140億件,復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)42%,同樣快遞企業(yè)的收入也從343億元增長(zhǎng)到2045億元。

　　國(guó)信證券交通運(yùn)輸行業(yè)分析師朱元表示,三通一達(dá)+順豐與電商等高頻次、大數(shù)量快遞需求行業(yè)深度結(jié)合,是電商行業(yè)發(fā)展的最大受益者。

　　朱元預(yù)計(jì)未來3年電商仍將保持接近20%左右的增速,快遞行業(yè)也將繼續(xù)受益。從細(xì)分子行業(yè)來看,受益跨境電商的快速發(fā)展,國(guó)際快遞業(yè)務(wù)將成為快遞行業(yè)新增長(zhǎng)來源。 中金公司給出的的行業(yè)增速預(yù)期更樂觀,達(dá)到30%。

　　如此判斷的原因來自四方面。首先網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)潛力依然巨大:一方面是現(xiàn)有網(wǎng)民已經(jīng)對(duì)網(wǎng)購(gòu)產(chǎn)生了過度依賴,而網(wǎng)購(gòu)物流對(duì)快遞依賴度也極大;另一方面移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率進(jìn)一步提高,帶來下一波增量。

　　其次,國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶動(dòng)快遞需求:國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意味著知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)和高附加值產(chǎn)業(yè)將在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)越來越大的比重,高價(jià)值產(chǎn)品,特別是需要維持較低存活率的產(chǎn)品(如電子元件)對(duì)快遞服務(wù)的依賴程度很大。

　　第三,快遞收入占GDP比重0.3%,處于快速增長(zhǎng)時(shí)期。根據(jù)國(guó)外快遞業(yè)發(fā)展的趨勢(shì),當(dāng)快遞行業(yè)收入占GDP介于0.2%-0.5%之間時(shí),行業(yè)迎來快速發(fā)展機(jī)會(huì);而占GDP超過0.5%時(shí),增速則趨于平穩(wěn)。目前美國(guó)、歐洲的快遞收入占GDP比例普遍在0.8%-1%之間,而2014年中國(guó)快遞行業(yè)收入占GDP約0.3%,已經(jīng)達(dá)到了需求快速增長(zhǎng)的臨界點(diǎn)。

　　最后,年均快遞使用量?jī)H為美國(guó)的1/3,空間巨大。根據(jù)郵政行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào),年人均快遞使用量從2008年的1.1次上升至2014年的10.2次,約是美國(guó)年人均快遞使用量的1/3,人均使用快遞量還有很大的發(fā)展空間,同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)人均快遞支出上升。

　　不過,與消費(fèi)者感受到的快遞價(jià)格上漲相悖的是,過去幾年快遞均價(jià)逐年下降,行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。

　　中金公司用“微利化”來形容快遞行業(yè)的狀態(tài)。

　　根據(jù)快遞咨詢網(wǎng)的統(tǒng)計(jì),全行業(yè)平均快遞單價(jià)從2008年的28.5元/件下滑到2014年的14.7元/件,下滑幅度達(dá)48%。

　　導(dǎo)致單價(jià)下滑的原因最主要的原因就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力,除了同業(yè)自己的競(jìng)爭(zhēng)之外,電商自建物流的加劇競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　統(tǒng)計(jì)顯示,快遞行業(yè)的毛利率持續(xù)下滑,從2007年約30%的水平下滑至目前5%-10%的水平。

　　一條企業(yè)轉(zhuǎn)型路徑

　　市場(chǎng)很大,利潤(rùn)卻小,怎樣解決這個(gè)問題?

　　全球幾大快遞企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)給出了答案:并購(gòu)。

　　當(dāng)前國(guó)際快遞巨頭主要是UPS、FedEx、DHL和TNT,不但在全球占據(jù)主導(dǎo)地位,也占據(jù)了中國(guó)的國(guó)際快遞市場(chǎng)75%的份額。前三者為例世界500強(qiáng)。從這些國(guó)際快遞巨頭發(fā)展歷史來看,并購(gòu)整合都是必經(jīng)之路。

　　FedEx成立之初,就立足于航空快遞。創(chuàng)立不久,即開始全球擴(kuò)張化的戰(zhàn)略,通過不斷并購(gòu),拓展國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù),延伸至其他物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)。21世紀(jì)以來,有選擇的擴(kuò)張歐洲和新興市場(chǎng)的快遞業(yè)務(wù)。

　　DHL是21世紀(jì)開始后,進(jìn)行大舉并購(gòu)擴(kuò)張。2002年開始,德國(guó)郵政控制了DHL全部股權(quán)開始了一系列的并購(gòu)整合。比如收購(gòu)美國(guó)的空運(yùn)特快公司和英國(guó)的英運(yùn)公司。

　　歷史悠久的UPS,為應(yīng)對(duì)日趨激烈地競(jìng)爭(zhēng),也加快并購(gòu)步伐。并購(gòu)擴(kuò)張歐洲國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)和收購(gòu)中外運(yùn)的中國(guó)國(guó)內(nèi)包裹運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2013年開始,UPS一直謀求收購(gòu)TNT,但被歐盟否決。

　　提到TNT,就是家命運(yùn)多踹的公司。這家總部位于荷蘭阿姆斯特丹的歐洲第二大快遞服務(wù)商,在UPS收購(gòu)失敗之后,FedEx宣布以44億歐元謀求收購(gòu)。10月末,有海外媒體報(bào)道,歐盟將無條件批準(zhǔn) 聯(lián)邦快遞收購(gòu)TNT,國(guó)際快遞業(yè)將面臨變局。

　　對(duì)比美國(guó)快遞業(yè)的發(fā)展歷程和UPS的百年成功之道,中金公司認(rèn)為快遞企業(yè)在上市融資后的著力重點(diǎn),仍將是提升服務(wù)質(zhì)量與效率,以及進(jìn)一步擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。其中,服務(wù)質(zhì)量與效率的提升主要通過收購(gòu)加盟商、發(fā)展航空快遞和提高IT技術(shù)來實(shí)現(xiàn),而網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的再度擴(kuò)張,則可能主要著眼于拓展海外網(wǎng)絡(luò)。

　　申通快遞此次募集配套資金扣除發(fā)行費(fèi)用后,其中20億元將優(yōu)先用于支付艾迪西擬購(gòu)買申通快遞100%股權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià),剩余部分將用于申通快遞“中轉(zhuǎn)倉(cāng)配一體化項(xiàng)目”、“運(yùn)輸車輛購(gòu)置項(xiàng)目”、“技改及設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目”及“信息一體化平臺(tái)項(xiàng)目”等項(xiàng)目建設(shè)。對(duì)于加盟模式的快遞企業(yè)來說,分析人士認(rèn)為,加盟模式主導(dǎo)低端市場(chǎng),未來或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)型。直營(yíng)模式占據(jù)中高端市場(chǎng),有望厚積薄發(fā)。因此,申通上市之后,未來可能會(huì)花費(fèi)較多時(shí)間進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整。

　　“國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的并購(gòu),還需要資本更多參與之后,才可能看到�！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎尽�

　　一股上市潮

　　確實(shí),現(xiàn)在快遞老大的寶座已經(jīng)不好坐。

　　國(guó)家郵政局資料顯示,2014年各快遞公司按照業(yè)務(wù)量排名為:申通、圓通、中通、順豐、韻達(dá)、郵政速遞、百世匯通、京東、天天。申通利用借殼機(jī)會(huì)加緊上市,部分源自強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓力。

　　10月份,在“圓通2015年全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)發(fā)展交流大會(huì)”上,圓通速遞董事長(zhǎng)透露,預(yù)計(jì)圓通在2015年全年業(yè)務(wù)量將從2015年的21億件上升到33億件,圓通在快遞市場(chǎng)占有率21%。依此素具,圓通已經(jīng)超越申通成為快遞行業(yè)老大。

　　一邊應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng),一邊進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整,快遞公司的生存現(xiàn)狀頗為艱辛。

　　目前,快遞企業(yè)們面臨最迫切的問題應(yīng)該是電商系快遞的沖擊。

　　今年6月以來,業(yè)內(nèi)人士把民營(yíng)快遞劃分為有趣地“阿里系”和“非阿里系”:前者包括圓通和百世匯通,后者包括順豐、中通、申通和韻達(dá)。

　　今年5月14日,此前已入股百世匯通的阿里巴巴集團(tuán)宣布聯(lián)手云鋒基金,對(duì)圓通速遞進(jìn)行戰(zhàn)略投資。6月7日,順豐、申通、中通、韻達(dá)、 普洛斯聯(lián)合發(fā)布公告,共同投資創(chuàng)建豐巢科技,致力于研發(fā)運(yùn)營(yíng)面向所有快遞公司的24小時(shí)自助開放平臺(tái)——“豐巢”智能快遞柜。6月10日,阿里系的菜鳥網(wǎng)絡(luò)針鋒相對(duì)地宣布,百世匯通和圓通將先期加入菜鳥驛站——這同樣是一個(gè)面對(duì)最后一公里的包裹收寄終端平臺(tái)。

　　申通借殼上市,無疑為其他上市未來的出路打開了新的方向。有消息稱,圓通速遞、百世物流、全峰快遞也都在加緊上市步伐。不排除未來出現(xiàn)快遞行業(yè)上市潮,帶動(dòng)行業(yè)整體水平的提升。

　　盡管還沒有上市,但戰(zhàn)略布局各家券商已經(jīng)開始。

　　航空快遞是高附加值業(yè)務(wù)(如異地次日達(dá),生鮮運(yùn)輸?shù)?和國(guó)際速遞業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。目前,國(guó)內(nèi)快遞運(yùn)營(yíng)商中,僅EMS和順豐擁有自有的全貨機(jī),而其他快遞企業(yè)則主要通過租用航空公司客機(jī)輔艙來完成相關(guān)業(yè)務(wù)。中金公司認(rèn)為,隨快遞企業(yè)上市打開融資渠道,利用資金優(yōu)勢(shì)自購(gòu)飛機(jī),大力發(fā)展航空快遞相關(guān)業(yè)務(wù),也將是一大選擇。

　　目前,圓通已經(jīng)開始投入機(jī)隊(duì)建設(shè)。今年8月首架自有全貨機(jī)“淘寶號(hào)”投入使用。

　　除了自建機(jī)隊(duì)之外,轉(zhuǎn)運(yùn)中心的建設(shè)也非常值得關(guān)注。賀國(guó)文認(rèn)為,轉(zhuǎn)運(yùn)中心對(duì)整個(gè)快遞網(wǎng)絡(luò)的效率有重要影響。但和自建機(jī)場(chǎng)一樣,二者都需要較強(qiáng)的資本實(shí)力,江新城新壁壘。

　　賀國(guó)文預(yù)計(jì),國(guó)內(nèi)重要的快遞企業(yè)未來1年-2年都會(huì)上市,申通借殼之后,圓通、中通、德邦可能登陸主板,韻達(dá)與全峰快遞可能登陸新三板,EMS、順豐未來幾年也會(huì)上市。

　　值得注意的是,隨著全國(guó)郵政管理工作會(huì)議提出快遞業(yè)“向下”、“向西”、“向外”拓展的“三向”戰(zhàn)略,以及國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于實(shí)施支持跨境電子商務(wù)零售出口有關(guān)政策意見》的落實(shí),國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)紛紛拓展境外市場(chǎng),健全跨境網(wǎng)絡(luò)覆蓋。

　　中國(guó)郵政、順豐速運(yùn)、申通快遞、圓通快遞、韻達(dá)快遞、百世匯通等公司都開通了國(guó)際業(yè)務(wù)。

　　因此,一旦快遞企業(yè)與資本市場(chǎng)的通道聯(lián)通之后,快遞企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將上升到國(guó)際層面。