2018年5月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾報(bào)道星美的債務(wù)危機(jī)、欠薪、個(gè)別影城關(guān)店(詳見(jiàn)2018年5月28日?qǐng)?bào)道《欠薪、欠款、上失信“黑榜”老牌星美影院陷經(jīng)營(yíng)漩渦》)，時(shí)任星美控股執(zhí)行董事鄭吉崇還接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪，短短7個(gè)月后，這家曾經(jīng)的明星院線公司情況急劇惡化。

　　尤其是北京的“標(biāo)桿”影城——星美金源店，因租金糾紛一度關(guān)店，讓擁有無(wú)數(shù)美好回憶的觀眾心碎一地。

　　這家老店的轟然崩塌，讓外界質(zhì)疑再起：星美將何去何從?2018年12月初，經(jīng)歷媒體普遍質(zhì)疑、被恒指剔除、投行取消覆蓋后，星美控股選擇主動(dòng)公布目前的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況：星美控股經(jīng)營(yíng)的320家影院中約140家已經(jīng)暫停營(yíng)業(yè)，未償還的貸款接近35億港幣。

　　值得一提的是，2018年國(guó)慶檔后，全國(guó)電影票房大盤(pán)一落千丈，院線行業(yè)已到市場(chǎng)冰河期。曾經(jīng)長(zhǎng)期排在全國(guó)票房前十的明星院線品牌、曾立志“一縣一院”在全國(guó)開(kāi)設(shè)450家店的星美會(huì)否成為寒冬中倒下的第一個(gè)巨人?星美的今日會(huì)為行業(yè)留下怎樣的思考?

　　3年前，明星影城全國(guó)排名第一;3年后，日票房?jī)H7.2萬(wàn)排272位

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢貓眼數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：星美影投，2015年和2016年在全國(guó)影投公司中排名第三，是行業(yè)絕對(duì)的佼佼者，2017年降至行業(yè)第七位，截至2018年12月23日，排名陡降至全國(guó)第23位。

　　據(jù)北青報(bào)報(bào)道，目前可查詢到的北京6家星美國(guó)際影院，無(wú)一家正常營(yíng)業(yè)。

　　2018年12月10日晚間，記者前往北京南城的星美分鐘寺店，在關(guān)店一段時(shí)間后影城終于又開(kāi)張了。

　　整個(gè)大廳門(mén)可羅雀，前臺(tái)售票處無(wú)人接待，所有要買(mǎi)票的觀眾需自行在售票平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)后到影城的換票機(jī)兌換。影城門(mén)口搭起的架子，則擺放了紅酒的廣告牌：買(mǎi)兩瓶紅酒送兩張電影票。當(dāng)記者詢問(wèn)為何又重新開(kāi)店時(shí)，工作人員回應(yīng)“要裝修”。不過(guò)，記者觀察發(fā)現(xiàn)，這家影城并沒(méi)有裝修痕跡。

　　影城經(jīng)營(yíng)情況不景氣，周邊附屬產(chǎn)業(yè)也很蕭條。“我們是靠他們活的，他們沒(méi)有新片我們也‘涼’了�！毙〕缘甑匿N(xiāo)售商發(fā)出抱怨，據(jù)她透露，“星美分鐘寺店前陣子是閉店過(guò)一段時(shí)間，在一周前又開(kāi)店，沒(méi)有新影片就關(guān)了，老放舊片沒(méi)人看。影城也在等總部發(fā)錢(qián)才有錢(qián)上新片�！痹撲N(xiāo)售商甚至指出，星美分鐘寺店在2018年的五一、十一等大檔期都處于閉店?duì)顟B(tài)。

　　“店里不收現(xiàn)金，你看前臺(tái)都沒(méi)人，都在那聊天，有9個(gè)大攝像頭，他們的監(jiān)控室我進(jìn)去過(guò)，一個(gè)格是一個(gè)畫(huà)面，看得清楚著呢，咱們聊天他們也看得清楚，雖然不知道我們?cè)诹氖裁矗�但是知道我們�(cè)诹奶�。�?/p>

　　關(guān)于不收現(xiàn)金這一說(shuō)法，金源IMAX店工作人員回應(yīng)為：“系統(tǒng)調(diào)試，不收現(xiàn)金”。

　　相較于“時(shí)開(kāi)時(shí)不開(kāi)的”的星美分鐘寺店，位于北京海淀區(qū)的星美金源IMAX店顯然賦予了星美更重要的意義。

　　2018年12月10日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者前往星美的北京金源IMAX店，這家曾在11月初因拖欠房租而被物業(yè)強(qiáng)制清場(chǎng)的影城，是星美人心中排名第一的老店。

　　記者當(dāng)日探訪時(shí)，影城已于前一日開(kāi)始正常營(yíng)業(yè)。不過(guò)，數(shù)百平方米的影城，只剩一半的場(chǎng)地營(yíng)業(yè)，就連售票臺(tái)都挪到了影廳口，由兩三張木桌子拼接而成，倉(cāng)促可見(jiàn)一斑。

　　“我們正常營(yíng)業(yè)，還是星美�！币虿粫r(shí)有人詢問(wèn)，工作人員流利地回復(fù)說(shuō)。從他口中得知，他是由星美總部直接調(diào)來(lái)星美金源IMAX店支援的店長(zhǎng)，“我說(shuō)得已經(jīng)口干舌燥了，一天無(wú)數(shù)個(gè)解釋，但沒(méi)辦法，你們不知道�！�

　　據(jù)他介紹，星美金源IMAX店之前確實(shí)因晚交租金閉店過(guò)一陣子。關(guān)于與物業(yè)的糾紛，該店長(zhǎng)表示都解決了�！翱赡苁亲饨鹜斫粌商斓脑�因，對(duì)方就想把大堂收回，以此為一個(gè)借口。大堂我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)到旁邊的美甲店了�！彼�稱目前的情況只是因設(shè)施老舊需要閉店裝修，目前9個(gè)廳只有3個(gè)廳可以正常使用。

　　來(lái)自貓眼的數(shù)據(jù)顯示，2015年12月23日，星美金源IMAX店以當(dāng)日36.8萬(wàn)元的票房收入坐上全國(guó)影城第一把交椅;而3年后，2018年12月23日，星美金源IMAX店以當(dāng)日7.2萬(wàn)元的票房收入，在全國(guó)影城中排名第272位。

　　據(jù)記者了解，在北京的6家星美影城，只剩下星美分鐘寺店、星美金源IMAX店、星美西紅門(mén)店仍在營(yíng)業(yè)，其余三家皆因“物業(yè)到期”而關(guān)店。

　　與物業(yè)的糾紛，是星美影院這一年多來(lái)頻上新聞的一個(gè)熱點(diǎn)，不止在北京，就在最近，成都客流量一直數(shù)一數(shù)二的星美大悅城店因欠租，也與物業(yè)發(fā)生糾紛，目前該店已關(guān)店將近4個(gè)月。

　　“從2017年開(kāi)始，星美每年都有很長(zhǎng)時(shí)間拖欠資金，這不是一天兩天，每年都是上百天地拖欠資金，這種情況下按照合同約定我們可以單方面解除合同。”相關(guān)物業(yè)方對(duì)記者表示。

　　發(fā)酵的風(fēng)波已波及到了院線的品牌形象�！拔覀冞@次解約也和星美集團(tuán)有關(guān)系，我們覺(jué)得星美公司已經(jīng)不能正常運(yùn)營(yíng)�！鄙鲜鑫飿I(yè)方表示。

　　“我們存在一定的房屋租賃糾紛，但現(xiàn)在這個(gè)糾紛在沒(méi)有得到合理合法的判決情況下，我們不認(rèn)同這種單方面宣布合同無(wú)效的說(shuō)法�！背啥夹敲烙霸合嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱。

　　多位高管2018年相繼離職 未償還貸款接近35億港幣

　　其實(shí)一切早就有跡可尋。

　　早在2015年前后，就零星出現(xiàn)不同地區(qū)星美拖欠工資和供應(yīng)商貨款的消息。2018年3月，為償還貸款以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，星美控股已經(jīng)開(kāi)始出售影院的運(yùn)營(yíng)主體成都運(yùn)潤(rùn)。星美控股打算以10億元人民幣的價(jià)格向投資公司廈門(mén)時(shí)代出售成都運(yùn)潤(rùn)5%的股權(quán)。據(jù)此估算，成都運(yùn)潤(rùn)估值200億元。

　　2018年5月，星美影城欠薪、關(guān)店的消息開(kāi)始大規(guī)模流傳。當(dāng)時(shí)星美控股的執(zhí)行董事鄭吉崇在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)表示，星美的困境只是因?yàn)榧瘓F(tuán)提前償還了一筆10多億元的ABS債務(wù)而出現(xiàn)短期的資金困難。

　　不過(guò)，不到4個(gè)月，鄭吉崇就已經(jīng)離職，同時(shí)9月離職的還有董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事魏裕泰、執(zhí)行董事任曉楠、執(zhí)行董事孔大路。早在2018年3月和5月，星美控股的首席運(yùn)營(yíng)官兼執(zhí)行董事高國(guó)森和執(zhí)行董事兼行政總裁楊榮兵都相繼宣布離職。

　　在11月底，自2月份將評(píng)級(jí)由中性下調(diào)至跑輸大市后，投行麥格里資本因?yàn)閺?fù)蘇的可預(yù)見(jiàn)性較低，交易的周轉(zhuǎn)率也在下降，重新聚焦資源，取消了對(duì)星美控股評(píng)級(jí)的覆蓋。

　　2018年12月3日，恒生指數(shù)在官網(wǎng)發(fā)布消息稱因?yàn)樾敲揽毓沙掷m(xù)停牌，將在12月7日收市后以系統(tǒng)的最低價(jià)格(即0.0001元)從恒生綜合指數(shù)等7個(gè)指數(shù)剔除星美控股。此時(shí)星美控股停牌時(shí)間已達(dá)到3個(gè)月。

　　輿論壓力下，星美控股選擇了主動(dòng)公布自己的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。

　　12月6日，星美控股公告了一則內(nèi)幕消息，公司稱經(jīng)合理查詢后，集團(tuán)現(xiàn)尚欠足夠營(yíng)運(yùn)資金，以支持其業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)。

　　星美控股表示，截至2018年11月30日，集團(tuán)對(duì)若干雇員工資拖欠總額約為1.08億港元，對(duì)租賃物業(yè)欠付的租金總額大約為2.01億港幣，拖欠上映電影相關(guān)版權(quán)費(fèi)用總額高達(dá)1.5億元人民幣。

　　同時(shí)，星美控股經(jīng)營(yíng)的320家影院中約140家已經(jīng)暫停營(yíng)業(yè)，有11家可能在不久后由于不能支付租金而失去贖回權(quán)。對(duì)于拖欠電影供應(yīng)商的版權(quán)費(fèi)，經(jīng)積極協(xié)商，已經(jīng)達(dá)成付款共識(shí)，能維持新片供應(yīng)。

　　星美控股的若干貸款協(xié)議也已違約。除了1筆5000萬(wàn)美元的貸款已完成貸款重組外，截至2018年11月底，公司未償還的貸款仍有34.86億港幣。

　　記者此前統(tǒng)計(jì)，星美控股在近3年內(nèi)一共發(fā)行了大約11筆可轉(zhuǎn)股債券或票據(jù)，融資總額大約在46億港元左右，通過(guò)配售、可換股貸款、增資等方式引入的融資金額也將近40億元，融資用途主要為收購(gòu)電影院，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金或償還貸款。就在2018年5月，星美控股還曾向TVB發(fā)行了大約6.5億港幣的可換股貸款，其中有一半的募集資金(大約3億港元)是為了償還計(jì)息借貸。

　　半年報(bào)顯示，截至2018年上半年，星美控股商譽(yù)高達(dá)71億港幣，接近公司資產(chǎn)總額(151億港幣)的一半。同時(shí)，星美控股的資產(chǎn)負(fù)債率大約為44%，但若去除商譽(yù)，星美控股的資產(chǎn)負(fù)債率大約高達(dá)84%。

　　為什么是星美?不能把實(shí)業(yè)當(dāng)作金融產(chǎn)業(yè)來(lái)做

　　就像一個(gè)不速之客，星美在這3年間以異軍突起的姿態(tài)攻城略地。

　　從2015年星美年報(bào)中可以看出當(dāng)時(shí)的影城數(shù)目為200家，較2014年的90家影院增長(zhǎng)122%。而2018年的中期報(bào)告則顯示星美已擁有365家影城、2290塊銀幕。星美控股的實(shí)際控制人覃輝稱2019年將會(huì)擴(kuò)張至450家影城。

　　并購(gòu)的確曾為星美控股帶來(lái)可觀的業(yè)績(jī)。2016年星美控股錄得4.07億港元年內(nèi)溢利，同比增長(zhǎng)大約10%，但到了2017年，星美控股宣布對(duì)部分影院資產(chǎn)計(jì)提商譽(yù)減值，公司因此陷入虧損。

　　伴隨影院擴(kuò)張，星美以“低價(jià)票”吸引了大量用戶。2015年各個(gè)檔期，在貓眼上購(gòu)買(mǎi)星美院線的電影票，常�？梢該尩�9.9元、19.9元的低價(jià)票。

　　不過(guò)，對(duì)比其他擴(kuò)張同樣迅猛的影院，為何獨(dú)獨(dú)星美出現(xiàn)問(wèn)題?

　　“星美資金鏈的斷裂這其中可能有一些高層投資的因素，包括資本上的一些問(wèn)題，也和回歸A股有關(guān)系�！彼拇�某知名院線資深負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，但對(duì)于投資的具體問(wèn)題對(duì)方稱“不方便發(fā)表更多評(píng)論”。

　　其他業(yè)內(nèi)資深人士向記者透露：星美的大舉并購(gòu)，也引發(fā)管理并發(fā)癥。星美很多高管在2018年相繼離職。

　　星美控股的實(shí)際控制人覃輝常年的標(biāo)簽是“天上人間”老板，更是資本市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨的運(yùn)作老手。除星美控股外，覃輝還是港股上市公司星美文化旅游和A股上市公司*ST圣萊的實(shí)控人。由于A股的高估值、融資便利性是港股無(wú)法比擬的，去年下半年星美控股想通過(guò)成都潤(rùn)運(yùn)借殼宇順電子，開(kāi)啟新一輪的“回A之路”。

　　不過(guò)這招資本棋局，并未向預(yù)想的結(jié)局發(fā)展。2018年4月，*ST圣萊因在2015年虛增營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)被證監(jiān)會(huì)采取行政處罰。覃輝因作為知情人和參與者，被證監(jiān)會(huì)給予警告并罰款60萬(wàn)元。也因?yàn)檫@項(xiàng)處罰，星美控股回A擱淺。

　　“我們只是終止了和宇順電子的合作，不是終止回A股。只要對(duì)投資人和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有幫助的，我們都會(huì)規(guī)劃�！编嵓�崇曾告訴記者，“這就像是要結(jié)婚，但新郎又不一定是他。”

　　“這些公司做大后往往是債多了不愁。從銀行借了多少億后，要再往銀行借，銀行也不敢不借�！绷硪晃毁Y深院線負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱，“畢竟銀行的錢(qián)和真正自己掙來(lái)、從錢(qián)包里掏出來(lái)的錢(qián)用起來(lái)的感覺(jué)是完全不一樣的。”

　　在星美“危機(jī)”之時(shí)，先后有消息稱光線、萬(wàn)達(dá)等將接盤(pán)，不過(guò)都還沒(méi)有得到雙方的正面回復(fù)。2018年12月12日，萬(wàn)達(dá)電影總裁曾茂軍在接受媒體群訪時(shí)，被問(wèn)及是否會(huì)收購(gòu)星美，他公開(kāi)透露：“萬(wàn)達(dá)收購(gòu)影城的理念是只買(mǎi)對(duì)的，不買(mǎi)貴的，首先必須是盈利的，如果價(jià)格合適就買(mǎi)。我們要買(mǎi)的影城，必須要帶來(lái)利潤(rùn)和正現(xiàn)金流，不會(huì)為了市場(chǎng)份額而去收購(gòu)，這對(duì)整體的盈利能力和長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)能力來(lái)講，都是不好的�！�

　　近期又有媒體曝出“中植系”打算接盤(pán)星美，并且部分門(mén)店已經(jīng)悄然易主，這一說(shuō)法，也未得到官方證實(shí)。

　　“其實(shí)星美對(duì)我們同行來(lái)說(shuō)還是有很多教訓(xùn)可以吸取的�！鼻笆鲑Y深影院經(jīng)營(yíng)人士對(duì)記者稱，“在市場(chǎng)不好的環(huán)境下，更需要踏踏實(shí)實(shí)，穩(wěn)扎穩(wěn)打地去做實(shí)業(yè)�！彼�表示不能把實(shí)業(yè)當(dāng)作金融產(chǎn)業(yè)來(lái)做。