又是套期保值惹的禍?

　　繼中石化遭遇石油交易“黑天鵝”后，又有上市公司“栽”在商品期貨上。

　　1月2日晚間，上市公司百隆東方公告稱，截至去年底，公司持有的棉花期貨持倉合約浮虧7108.74萬元，對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

　　令火山君(微信公眾號：huoshan5188)感到困惑的是，都在玩棉花期貨，百隆東方的同行卻大賺了。

　　1月3日晚間，上市公司華孚時尚公告，經(jīng)公司初步測算，截至2018年12月31日，公司進行的棉花期貨套期保值交易實現(xiàn)盈利6,631萬元，預(yù)計增加公司2018年度稅前利潤6,631萬元。

　　背后的原因究竟是啥?

　　兩公司做套保結(jié)果迥異

　　今日晚間，華孚時尚發(fā)布了關(guān)于2018 年棉花期貨套期保值情況的提示性公告，公告稱，截至2018年12月31日，公司進行的棉花期貨套期保值交易實現(xiàn)盈利6631萬元，預(yù)計增加公司2018年度稅前利潤6631萬元。

　　通過期貨套保是很多企業(yè)減少價格波動帶來影響的手段。華孚時尚在棉花期貨上賺了大錢，而也有的公司卻“栽”在棉花期貨上了。

　　百隆東方昨晚公告，截至2018年12月31日，公司棉花期貨持倉合約根據(jù)2018年最后一個交易日結(jié)算價計算，形成浮虧7108.74萬元。本次年底棉花期貨持倉合約浮虧(公允價值變動損失)，將減少公司2018年度稅前利潤7108.74萬元，對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

　　今日，百隆東方股價受此影響，早盤盤中觸及跌停，收盤時跌4.67%。

　　百隆東方是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售色紡紗于一體的企業(yè)。2018年前三季度，百隆東方實現(xiàn)營業(yè)收入45.6億元，同比下降0.15%;凈利潤4.65億元，同比增長20.15%。上述逾7100萬元浮虧，占百隆東方2018年前三季度凈利潤約15%，目前公司未有對2018年年度業(yè)績進行預(yù)告。

　　天風(fēng)證券認為，根據(jù)百隆東方2018年三季報可知，公司2018Q3公允價值變動損益約為-3,741 萬元，2018Q1~3約為-2,734萬元，所以預(yù)計2018Q4邊際虧損約為4000萬元，考慮到稅收影響后，我們預(yù)計對2018年全年業(yè)績下調(diào)約為3000~4000萬元。從經(jīng)營端來看，我們認為實際損失有望更低。

　　首先從中長期來看，浮虧不代表真正虧損，貼水情況下公司可以持有至交割。截至2019年1月2日收盤，鄭棉主力合約 1905 報收 14890元/噸，328 國棉現(xiàn)貨價格指數(shù)為 15465 元/噸，期貨貼水。由于棉花為公司主要生產(chǎn)原料，公司可以長期持有期貨，直至現(xiàn)貨交割，實際虧損將小于浮虧。

　　其次，期貨的“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進行部分補償。公司在會計處理上或把期貨部門和生產(chǎn)部門分開，導(dǎo)致期棉合約價格下跌的過程中期貨部門出現(xiàn)浮虧。若公司套保得當(dāng)，期貨的“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進行部分補償。

　　第三，2019年期棉單邊下跌的可能性不大。從棉花供求的中長期邏輯來看，國際棉花仍有約100萬噸的需求缺口，而國內(nèi)國儲棉約為300萬噸以下，處于低位，供需格局向好;同時根據(jù)棉花生長周期，大量新棉上市的時點已過，2019年春季開工后需求有望再度提升;綜上我們預(yù)計2019年期棉單邊下跌的可能性不大。

　　去年鄭棉期貨“坐過山車”

　　資料顯示，目前全球約90%色紡紗產(chǎn)能集中在中國，中國目前色紡紗總產(chǎn)能約為600~700 萬錠，其中中高端色紡紗產(chǎn)能約 420萬錠。截至2017年，百隆東方產(chǎn)能約為125萬錠，華孚時尚產(chǎn)能約167萬錠，兩家公司共計占國內(nèi)色紡紗總產(chǎn)能的約 40%左右。

　　百隆東方近年來一直在棉花期貨上有投資。數(shù)據(jù)顯示，公司棉花期貨在2016年實現(xiàn)浮盈1379.04萬元;2017年，公司棉花期貨浮虧9.02萬元;2018年上半年，公司棉花期貨浮虧197.95萬元。

　　對于此次浮虧，百隆東方董秘華敬東今日在接受媒體采訪時表示，因為期貨有對手盤，目前不方便公開持倉數(shù)量，但上半年董事會授權(quán)10萬噸的交易量，公司持有數(shù)遠遠低于上限，同時公司一年棉花用量超過30萬噸，(浮虧)相對于對公司的經(jīng)營沒有大的影響，暫時在可控范圍內(nèi)。

　　早在去年5月31日，百隆東方表示：“當(dāng)前隨著國儲棉庫存逐步下降，公司預(yù)計未來境內(nèi)外棉花市場價格波動將加大。與此同時，近年來公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，對原材料棉花需求亦不斷加大，為防止因棉花價格大幅波動而影響公司業(yè)績，公司決定于2018年度開展棉花期貨套期保值操作。公司開展期貨套期保值業(yè)務(wù)，只限于從事公司生產(chǎn)所需原材料棉花期貨交易，是為利用期貨市場套期保值功能，不做投機性、套利性期貨交易操作，減少因原材料價格波動對公司正常經(jīng)營帶來不利影響�！�

　　而在2018年，鄭棉期貨主力合約價格走了一趟過山車。鄭棉期貨主力合約價格在2018年6月初突破了19000元/噸，隨后大幅下跌，至去年12月時跌到了14650元/噸左右，跌幅高達20%。

　　據(jù)了解，百隆東方的棉花成本占生產(chǎn)成本比重為70%，棉花期貨的價格波動對公司影響相當(dāng)巨大。

　　光大期貨分析指出，去年下半年棉花價格下跌的主要原因可以歸納為一是中美貿(mào)易摩擦后，雙方加征關(guān)稅的產(chǎn)品涉及到棉花和部分紡織品，導(dǎo)致下游出口訂單差;二是去年倉單壓力，2018年是棉花上市后倉單壓力最大的一年，尤其是10月份新棉上市后，老倉單流出速度慢，新倉單生成速度快，倉單總量不斷創(chuàng)新高，而企業(yè)采購意愿在訂單下滑的情況下減弱。