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中信證券:莫為波動(dòng)遮望眼 A股依然受益于外資流入

2017-8-13 15:59| 發(fā)布者: 解剛| 查看: 903| 評(píng)論: 0|來(lái)自: 新浪

  中信策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱,全球地緣事件激化影響投資者情緒,上周全球股市負(fù)面共振明顯;而上周五A股市場(chǎng)明顯回調(diào)后,也引起了不少投資者的擔(dān)憂。一方面,地緣因素雖然壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好,但未來(lái)失控的可能性依然極低;另一方面,外部因素中的匯率、基本面、估值的中期趨勢(shì)才更重要。

  報(bào)告稱,全球地緣事件激化影響投資者情緒,上周全球股市負(fù)面共振明顯,這也引起了不少投資者的擔(dān)憂。地緣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期惡化是近期壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的主因,而其中的核心事件是美朝矛盾激化,直接導(dǎo)致了VIX和金價(jià)明顯上升。中信證券認(rèn)為,考慮到一旦爆發(fā)沖突的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn),以及中國(guó)在其中有效協(xié)調(diào)的能力,美朝矛盾失控的可能性依然極小;相反,調(diào)整過(guò)后,對(duì)外部因素中的匯率、基本面、估值的中期趨勢(shì)判斷更重要。

  全球風(fēng)險(xiǎn)偏好分化,基本面重要性提升。ERP顯示全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好分化,但2017年相對(duì)穩(wěn)定。以股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP,越高表示風(fēng)險(xiǎn)偏好越低)衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好,最新數(shù)據(jù)顯示:1)全球股市最新ERP為4.15%,處于2010年以來(lái)比較低的位置,顯示全球資金對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不低。2)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市風(fēng)險(xiǎn)偏好分化,而AH股所處的風(fēng)險(xiǎn)偏好分位有明顯差別。3)全球大部分股市的ERP在2017年都保持相對(duì)穩(wěn)定。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,只要地緣事件不出現(xiàn)極端的失控情形,全球股市并不存在風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行和明顯回調(diào)的基礎(chǔ)。

  遠(yuǎn)期P/E顯示部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市估值相對(duì)較高。美國(guó)、英國(guó)、歐盟股市的遠(yuǎn)期P/E(價(jià)格/未來(lái)12個(gè)月EPS)正偏離比較明顯。富時(shí)100遠(yuǎn)期P/E是14.6X,處于2006年以來(lái)的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近;而標(biāo)普500的遠(yuǎn)期P/E已經(jīng)達(dá)到了17.8X,處于2006年以來(lái)的最高水平附近。因此,即使沒(méi)有地緣事件的影響,部分高估值的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市因獲利了結(jié),出現(xiàn)調(diào)整也很正常。

  基本面趨勢(shì)不弱,中期不悲觀。全球的利率趨勢(shì)和波動(dòng)預(yù)期都在弱化,盈利增長(zhǎng)能否消化估值是大部分股市中期走勢(shì)研判的關(guān)鍵。首先,大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的家庭部門(mén)依然處于穩(wěn)定的加杠桿階段,公司部門(mén)CAPEX也比較活躍。其次,全球貿(mào)易增速和跨境資本流動(dòng)依然穩(wěn)健。最后,主要發(fā)經(jīng)濟(jì)體的綜合PMI依然穩(wěn)定位于榮枯平衡線50以上。全球經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)持續(xù)弱化,不必過(guò)度悲觀。

  報(bào)告認(rèn)為,新興市場(chǎng)股市估值仍然有吸引力。2017年全球資金更偏好新興市場(chǎng),截至8月12日,MSCI發(fā)達(dá)/新興市場(chǎng)指數(shù)分別累計(jì)上漲10.2%/20.1%;EPFR數(shù)據(jù)顯示全球基金2017年也更樂(lè)于增配新興市場(chǎng)股票資產(chǎn)。但是,即使相對(duì)表現(xiàn)更好,目前的ERP和遠(yuǎn)期PE等數(shù)據(jù)顯示新興市場(chǎng)股市的估值依然更有吸引力。例如,美國(guó)、德國(guó)、中國(guó)香港的全市場(chǎng)ERP都處于2015年以來(lái)最低值附近,而A股市場(chǎng)的ERP則處于2015年以來(lái)的均值附近。

  基本面依然是A股重要的加分項(xiàng)。對(duì)中國(guó)而言,影響人民幣匯率和跨凈資金流動(dòng)的更多是基本面預(yù)期而非金融面的內(nèi)外利差。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2017年4、5月以來(lái)普遍趨弱的基本面預(yù)期不同,7、8月份以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是不斷好轉(zhuǎn)的,這種預(yù)期分化短期不會(huì)扭轉(zhuǎn),其對(duì)國(guó)內(nèi)的匯率、資本流動(dòng)而言都是加分項(xiàng)。因此,雖然短期地緣風(fēng)險(xiǎn)壓制了全球股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好,但是,“莫為波動(dòng)遮望眼”,相對(duì)估值和經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化的共同影響下,A股依然能繼續(xù)受益于外資流入,預(yù)計(jì)人民幣匯率也將繼續(xù)穩(wěn)中有升。


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