中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2017年5月19日，天圣制藥集團(tuán)股份有限公司（以下稱“天圣制藥”，股票代碼002872）在深交所中小板掛牌上市。天圣制藥本次發(fā)行數(shù)量為5,300萬股，保薦機(jī)構(gòu)為華西證券。天圣制藥上市募集資金總額為118,561.00萬元；扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為107,879.07萬元，分別用于“口服固體制劑GMP技術(shù)改造項(xiàng)目”、“非PVC軟袋大容量注射劑GMP技術(shù)改造項(xiàng)目”、“天圣（重慶）現(xiàn)代醫(yī)藥物流總部基地”和“藥物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。 

　　2017年4月10日，天圣制藥首發(fā)申請(qǐng)獲通過。2017年5月10日，啟動(dòng)申購，發(fā)行價(jià)格為22.37元/股。網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為530萬股，占本次發(fā)行總量的10.00%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,770萬股，占本次發(fā)行總量90.00%。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0310839139%，102,794股遭棄購。股價(jià)走勢(shì)來看，天圣制藥5月19日上市后連續(xù)5個(gè)交易日漲停，截至6月2日收盤，天圣制藥報(bào)42.27元/股。　

　　2013年至2016年，天圣制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為142,196.01萬元、166,378.43萬元、184,301.53萬元、208,693.16萬元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為12,594.81萬元、16,457.31萬元、19,197.79萬元、22,449.70萬元。 

　　2017年1-3月，天圣制藥營業(yè)收入為53,407.71萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5,587.69萬元，較2016年1-3月分別增長 9.06%和14.49%。 

　　2013年至2016年，天圣制藥應(yīng)收賬款凈值分別為48,695.76萬元、45,179.39萬元、54,816.82萬元、50,227.70萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為44.03%、40.54%、43.54%、35.57%，占資產(chǎn)總額的比例分別為22.56%、18.11%、19.13%、14.81%。報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款凈額占公司資產(chǎn)總額中的比重較高。 

　　2013年至2016年，天圣制藥存貨凈額分別為42,449.22萬元、44,881.32萬元、46,138.52萬元、40,824.23萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.38%、40.27%、36.65%、28.91%，占資產(chǎn)總額的比例分別為19.66%、17.99%、16.10%、12.04%。2014年末、2015年末和2016年末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1,201.27萬元、1,425.03萬元和1,390.69萬元。 

　　2013年至2016年，天圣制藥主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.79%、27.74%、29.01%、29.36%。其中，醫(yī)藥制造板塊毛利率分別為29.26%、32.90%、39.16%、42.13%。2014年至2016年，同行業(yè)上市公司醫(yī)藥制造板塊毛利率平均值為49.70%、49.40%、48.71%。醫(yī)藥流通板塊毛利率分別為29.99%、25.71%、24.43%、24.07%。 

　　2013年至2016年，天圣制藥負(fù)債合計(jì)108,118.65萬元、106,415.46萬元、123,716.23萬元、153,302.67萬元。銀行借款余額分別為45,756.00萬元、47,746.00萬元、58,690.00萬元和66,610.00萬元；利息支出分別為2,993.58萬元、3,735.81萬元、3,507.79萬元和3,552.44萬元。如果公司進(jìn)一步增加借款規(guī)�；蚪杩罾�率上升，將增加本公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。 

　　報(bào)告期內(nèi)，天圣制藥應(yīng)付賬款33,396.17萬元、27,168.72萬元、29,147.72萬元、40,594.71萬元。2014年末、2015年末和2016年末，應(yīng)付賬款余額占負(fù)債總額的比例分別為25.53%、23.56%和26.48%，占比較高。 

　　2012年至2016年，口服固體制劑產(chǎn)能利用率分別為75.90%、98.67%、90.65%、91.90%、92.28%；小容量注射劑產(chǎn)能利用率分別為86.71%、42.99%、76.00%、76.57%、64.93%；大容量注射劑產(chǎn)能利用率分別為75.94%、58.50%、92.50%、98.49%、104.26%。 

　　報(bào)告期內(nèi)，天圣制藥的銷售費(fèi)用分別為12,223.44萬元、13,633.77萬元、15,167.01萬元、17,974.41萬元，持續(xù)增長。銷售費(fèi)用中市場(chǎng)推廣費(fèi)占比最大，分別為4,349.38萬元、4,924.80萬元、5,113.91萬元、6,272.31萬元。 

　　天圣制藥醫(yī)藥制造板塊共有5家子公司，分別是湖北天圣、湖南天圣、四川天圣、天圣山西、華友制藥。報(bào)告期內(nèi)除四川天圣和湖北天圣外，公司醫(yī)藥制造板塊子公司均處于微利或虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，天圣山西凈利潤連續(xù)三年為負(fù)，分別為-286.65萬元、-710.55萬元、-409.38萬元。 

　　此外，2012年12月-2014年8月期間，子公司長圣醫(yī)藥因銷售劣藥而受到重慶市藥監(jiān)局的行政處罰，罰沒共計(jì)79,156.81元。 

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)在報(bào)道中指出，天圣制藥信息披露仍不完整，一些關(guān)系到公眾對(duì)公司價(jià)值判斷的信息并沒有及時(shí)完整披露。 

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問題向公司證券部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。 

　　主營醫(yī)藥制造與醫(yī)藥流通 

　　天圣制藥主要從事醫(yī)藥制造與醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通、中藥材種植加工、藥物研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。 

　　公司的醫(yī)藥制藥業(yè)務(wù)生產(chǎn)單位主要為天圣股份及下屬四家全資子公司——湖北天圣（康迪制藥）、湖南天圣、四川天圣、天圣山西，主要生產(chǎn)銷售各類口服固體制劑（包括片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、丸劑等）、大容量注射劑、小容量注射劑、藥用空心膠囊。醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)主要由天圣股份的兩家子公司——長圣醫(yī)藥和天圣藥業(yè)經(jīng)營。 

　　天圣制藥是高新技術(shù)企業(yè)，藥品生產(chǎn)品種豐富，擁有300余個(gè)國家藥監(jiān)總局批準(zhǔn)的藥品批準(zhǔn)文號(hào)（含藥用輔料與藥品包裝用材料），主要生產(chǎn)銷售口服固體制劑、小容量注射劑、大容量注射劑，主導(dǎo)產(chǎn)品為小兒肺咳顆粒、紅霉素腸溶膠囊、銀參通絡(luò)膠囊、延參健胃膠囊、氯化鈉注射液、葡萄糖注射液、血塞通注射液等。 

　　2013年至2016年，天圣制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為142,196.01萬元、166,378.43萬元、184,301.53萬元、208,693.16萬元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為12,594.81萬元、16,457.31萬元、19,197.79萬元、22,449.70萬元。 

　　2017年1-3月，天圣制藥營業(yè)收入為53,407.71萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5,587.69萬元，較2016年1-3月分別增長 9.06%和14.49%。 

　　劉群，持有公司68,641,155股，占發(fā)行前總股本比例為43.17%，為公司控股股東及實(shí)際控制人。 

　　劉群出生于1965年9月，中國國籍，無境外居留權(quán)，農(nóng)業(yè)推廣碩士，享受國務(wù)院特殊津貼；曾任四川省長壽縣雙龍中學(xué)教師，現(xiàn)任重慶市墊江縣桂溪鎮(zhèn)石嶺村村委會(huì)主任，天圣股份董事長，長龍集團(tuán)董事長，重慶市第四屆人大代表，第十二屆全國人大代表，中國衛(wèi)生法學(xué)會(huì)副會(huì)長，中國化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長，中國醫(yī)師協(xié)會(huì)肛腸分會(huì)副會(huì)長。榮獲“全國勞動(dòng)模范”、“國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)”、“全國扶殘助殘先進(jìn)個(gè)人”、“重慶市抗震救災(zāi)先進(jìn)個(gè)人”、“重慶市勞動(dòng)模范”等榮譽(yù)。 

　　天圣制藥本次在深交所中小板掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為5,300萬股，募集資金凈額為107,879.07萬元，分別用于“口服固體制劑GMP技術(shù)改造項(xiàng)目”、“非PVC軟袋大容量注射劑GMP技術(shù)改造項(xiàng)目”、“天圣（重慶）現(xiàn)代醫(yī)藥物流總部基地”和“藥物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。 

　　募集資金用途（來源：招股書） 

　　收購虧損資產(chǎn)遭發(fā)審委兩度問詢 

　　2017年3月9日，證監(jiān)會(huì)公布了天圣制藥首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?nbsp;

　　請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師對(duì)發(fā)行人所受行政處罰是否構(gòu)成重大違法行為，發(fā)行人是否違反《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十八條第二款的規(guī)定發(fā)表核查意見。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查并在招股說明書中披露發(fā)行人小容量注射劑產(chǎn)能利用率較低的原因。 

　　招股說明書披露，發(fā)行人2014年收購山西楊文水，該公司2013年凈利潤為負(fù)，發(fā)行人收購價(jià)格較大幅度高于其凈資產(chǎn)價(jià)格；此次收購主要目的是獲得該公司的藥品生產(chǎn)技術(shù)和藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)等無形資產(chǎn)。請(qǐng)補(bǔ)充披露該公司股權(quán)出讓方與發(fā)行人是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系；收購價(jià)格公允性；披露此次收購的生產(chǎn)技術(shù)和藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)等無形資產(chǎn)涉及產(chǎn)品，以及在報(bào)告期的銷售收入和實(shí)現(xiàn)毛利情況；報(bào)告期山西楊文水營業(yè)收入和凈利潤情況；披露收購過程會(huì)計(jì)處理，合并報(bào)表中相關(guān)資產(chǎn)的入賬價(jià)值和確定方法；披露報(bào)告期末山西楊文水主要資產(chǎn)在合并報(bào)表中的價(jià)值，結(jié)合山西楊文水盈利情況，披露相關(guān)資產(chǎn)、商譽(yù)（如有）的減值測(cè)試情況和結(jié)果。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說明對(duì)上述事項(xiàng)的核查情況和結(jié)論。 

　　招股說明書披露，發(fā)行人醫(yī)藥制造板塊多家公司2015年度及2016年1-6月凈利潤為負(fù)。請(qǐng)補(bǔ)充披露報(bào)告期醫(yī)藥制造板塊公司凈利潤情況，披露該板塊公司均處于微利或虧損的原因；結(jié)合該情況，分析說明發(fā)行人對(duì)醫(yī)藥制造板塊的競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)地位描述是否一致。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查上述事項(xiàng)并發(fā)表核查意見。 

　　報(bào)告期，發(fā)行人醫(yī)藥制造毛利率呈上升趨勢(shì)，發(fā)行人醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)上市公司。（1）請(qǐng)發(fā)行人披露醫(yī)藥制造板塊，主要產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況和原因；請(qǐng)結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、售價(jià)和成本變動(dòng)等情況，進(jìn)一步量化分析醫(yī)藥制造毛利率呈上升趨勢(shì)的原因；披露發(fā)行人醫(yī)藥制造毛利率與同行業(yè)上市公司相同或類似業(yè)務(wù)的對(duì)比情況，并分析披露差異原因；（2）分析披露發(fā)行人醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)上市公司相同或類似業(yè)務(wù)的對(duì)比情況，并分析披露差異原因；（3）請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師就發(fā)行人報(bào)告期各期醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通毛利率是否真實(shí)、變動(dòng)是否合理進(jìn)行充分核查，提供核查依據(jù)，發(fā)表核查意見。 

　　報(bào)告期發(fā)行人計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額較大，請(qǐng)會(huì)計(jì)師核查政府補(bǔ)助會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定。 

　　報(bào)告期，發(fā)行人銀行借款金額較大。請(qǐng)分別披露各期資本化及費(fèi)用化借款利息的金額，并分析披露借款利息支出與借款規(guī)模是否匹配。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查各期借款利息與發(fā)行人借款規(guī)模是否匹配；核查發(fā)行人借款利息資本化開始和終止的時(shí)點(diǎn)是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定、借款利息資本化的金額是否準(zhǔn)確；核查是否存在通過借款利息資本化方式人為減少各期財(cái)務(wù)費(fèi)用的情況。 

　　2017年4月10日，主板發(fā)審委2017年第51次會(huì)議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)天圣制藥提出如下問詢： 

　　請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)模式等進(jìn)一步說明發(fā)行人毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平的合理性。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明收購天圣制藥集團(tuán)山西有限公司（原山西楊文水制藥有限公司）的以下做法是否符合行業(yè)慣例，是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定：（1）以買賣雙方確認(rèn)的經(jīng)審計(jì)的金額作為合并報(bào)表中相關(guān)資產(chǎn)入賬的公允價(jià)值；（2）收購價(jià)格高于凈資產(chǎn)的金額確認(rèn)為無形資產(chǎn)——藥品注冊(cè)批件，并按預(yù)計(jì)使用年限10年進(jìn)行攤銷。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：報(bào)告期內(nèi)和截至目前，發(fā)行人關(guān)于產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行；是否發(fā)生質(zhì)量問題和/或安全事故，是否受到有關(guān)藥品行政監(jiān)管部門的處罰、曝光及媒體報(bào)道、消費(fèi)者關(guān)注等，是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的糾紛或訴訟；發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營是否符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：報(bào)告期各期發(fā)行人市場(chǎng)推廣費(fèi)逐年增長的具體原因和合理性；市場(chǎng)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成；市場(chǎng)推廣費(fèi)支出的對(duì)手方情況，是否存在直接匯入供應(yīng)商及無商業(yè)往來第三方賬戶的情形；是否存在商業(yè)賄賂和變相商業(yè)賄賂情形；結(jié)合訂單獲取方式、流程，補(bǔ)充說明發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦代表人說明核查的過程、結(jié)論和依據(jù)。 

　　請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)獲取重慶三峽中心醫(yī)院、重慶市涪陵中心醫(yī)院、重慶市長壽區(qū)人民醫(yī)院三家醫(yī)院訂單的途徑及其合理性，所銷售藥品的品種和金額，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是否公允；發(fā)行人與上述三家醫(yī)院的交易是否具有可持續(xù)性，對(duì)發(fā)行人未來持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成重大不利影響。請(qǐng)保薦代表人說明核查情況。 

　　財(cái)通證券估價(jià)24.34～29.20元 

　　財(cái)通證券在研報(bào)中指出，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為小兒肺咳顆粒、紅霉素腸溶膠囊、銀參通絡(luò)膠囊、延參健胃膠囊、血塞通注射液、氯化鈉注射液、葡萄糖注射液，其中小兒肺咳顆粒是公司的最核心產(chǎn)品，銷售毛利占醫(yī)藥制造板塊的47.77%，2016年增速高達(dá)43.86%2016年，小兒止咳中成藥市場(chǎng)總體規(guī)模達(dá)到42.83億元，公司生產(chǎn)的小兒肺咳顆粒市場(chǎng)份額為4.02%，排第6名。 

　　公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)方面，主要由長圣醫(yī)藥、天圣藥業(yè)兩家控股公司向重慶地區(qū)各級(jí)醫(yī)院銷售、配送藥品。公司與重慶地區(qū)上百家二級(jí)以上醫(yī)院建立了長期良好合作關(guān)系，熟悉各大醫(yī)院藥品種類需求和用藥習(xí)慣，2016年對(duì)醫(yī)院等終端客戶的銷售收入分別占醫(yī)藥流通總銷售額的96.00%。從主要客戶來看，向前五大客戶的銷售額占總銷售額的62%。 

　　募集資金投向四大建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，公司將形成年產(chǎn)膠囊劑6億粒、片劑4億片、顆粒劑3.2億袋的生產(chǎn)能力和年產(chǎn)軟袋裝大容量注射液9,000萬袋的生產(chǎn)能力。 

　　預(yù)計(jì)公司2017～2019年EPS分別為1.23元、1.41元、1.6元，對(duì)應(yīng)2017～2019年P(guān)E分別為18.68倍、16.30倍、14.36倍，公司的合理市值為51～62億元，對(duì)應(yīng)2017年的股價(jià)合理區(qū)間為24.34～29.20元。 

　　應(yīng)收賬款占比高 存貨存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 

　　2013年至2016年，天圣制藥應(yīng)收賬款凈值分別為48,695.76萬元、45,179.39萬元、54,816.82萬元、50,227.70萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為44.03%、40.54%、43.54%、35.57%，占資產(chǎn)總額的比例分別為22.56%、18.11%、19.13%、14.81%。報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款凈額占公司資產(chǎn)總額中的比重較高。 

　　應(yīng)收賬款情況（來源：招股書） 

　　公司的銷售客戶可分為醫(yī)院等終端客戶和經(jīng)銷商兩類。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)醫(yī)院等終端客戶的銷售收入占其收入總額的比重超過75.00%，且其平均信用期長于對(duì)經(jīng)銷商的信用期，因此報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款主要是對(duì)醫(yī)院等終端的應(yīng)收賬款。2014年至2016年，公司應(yīng)收醫(yī)院等終端款項(xiàng)占應(yīng)收賬款總額的比率分別是90.55%、89.60%和90.41%。 

　　天圣制藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.29、3.34、3.47、3.74，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為11.19、10.78、11.48、10.08。 

　　天圣制藥表示，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因是：公司主營業(yè)務(wù)特別是醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的客戶主要為醫(yī)院等終端，該類客戶現(xiàn)金流狀況普遍較好，商業(yè)信譽(yù)較高，故公司授予該類客戶的信用賬期較長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低。 

　　此外，公司其他應(yīng)收款增長較快，2013年至2016年，天圣制藥其他應(yīng)收款凈額分別為636.49萬元、2,415.88萬元、1,776.83萬元和6,820.21萬元，其占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為2.17%、1.41%和4.83%。 

　　根據(jù)招股書，2016年公司向重慶市巴南區(qū)人民醫(yī)院（以下簡(jiǎn)稱“巴南區(qū)醫(yī)院”）繳付業(yè)務(wù)保證金4,440.00萬元，因此，2016年末其他應(yīng)收款余額較2015年末增加5,371.44萬元，增長257.72%。如因公司及長圣醫(yī)藥在銷售過程中存在違法行為或嚴(yán)重不良記錄，或銷售藥品出現(xiàn)質(zhì)量問題，上述資金將用于賠償患者和醫(yī)院造損失。上述款項(xiàng)將按藥品銷售企業(yè)遴選文件和其他約定到期退還給發(fā)行人及長圣醫(yī)藥。 

　　2013年至2016年，天圣制藥存貨凈額分別為42,449.22萬元、44,881.32萬元、46,138.52萬元、40,824.23萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.38%、40.27%、36.65%、28.91%，占資產(chǎn)總額的比例分別為19.66%、17.99%、16.10%、12.04%。 

　　存貨情況（來源：招股書） 

　　2014年末、2015年末和2016年末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1,201.27萬元、1,425.03萬元和1,390.69萬元。其中，2015年末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備總額較2014末增加223.76萬元，增長18.63%，主要系發(fā)出商品和庫存商品規(guī)模擴(kuò)大，虧損商品余額增加，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。 

　　天圣制藥存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.90、2.70、2.79、3.28，同行業(yè)可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為4.59、4.70、4.12、4.07。 

　　醫(yī)藥流通毛利率下滑 募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率不足 

　　天圣制藥主營業(yè)務(wù)分醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通兩類，2016年，醫(yī)藥流通收入占主營業(yè)務(wù)收入的70.72%，醫(yī)藥制造占主營業(yè)務(wù)收入的29.28%。報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)均系公司營業(yè)毛利的主要來源。 

　　2013年至2016年，天圣制藥主營業(yè)務(wù)毛利42,320.86萬元、46,068.81萬元、53,399.86萬元、61,213.58萬元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.79%、27.74%、29.01%、29.36%。 

　　主營業(yè)務(wù)毛利率（來源：招股書） 

　　其中，醫(yī)藥制造板塊毛利率分別為29.26%、32.90%、39.16%、42.13%。2014年至2016年，同行業(yè)上市公司醫(yī)藥制造板塊毛利率平均值為49.70%、49.40%、48.71%。 

　　醫(yī)藥制造板塊毛利率對(duì)比（來源：招股書） 

　　醫(yī)藥流通板塊毛利率分別為29.99%、25.71%、24.43%、24.07%。2014年至2016年，同行業(yè)上市公司醫(yī)藥流通板塊毛利率平均值為17.12%、19.53%、20.16%。 

　　醫(yī)藥流通板塊毛利率對(duì)比（來源：招股書） 

　　2012年至2016年，口服固體制劑產(chǎn)能利用率始終不足，分別為75.90%、98.67%、90.65%、91.90%、92.28%；小容量注射劑產(chǎn)能利用率分別為86.71%、42.99%、76.00%、76.57%、64.93%；大容量注射劑產(chǎn)能利用率分別為75.94%、58.50%、92.50%、98.49%、104.26%。 

　　天圣制藥表示，小容量注射劑產(chǎn)能利用率較低的原因是2013年小容量注射劑生產(chǎn)車間從鄖縣城關(guān)鎮(zhèn)東嶺街的老廠區(qū)搬遷至鄖陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，新生產(chǎn)線于2013年投產(chǎn)，2014-2015年尚未達(dá)產(chǎn)，所以產(chǎn)能利用率較低。2016年度小容量注射劑產(chǎn)能利用率降低，主要原因?yàn)楣�司調(diào)整小容量注射劑生產(chǎn)品種，減少微利甚至虧損品種的產(chǎn)量。 

　　負(fù)債總額15億元 銀行借款逐年上升逾6億元 

　　2013年至2016年，天圣制藥負(fù)債合計(jì)108,118.65萬元、106,415.46萬元、123,716.23萬元、153,302.67萬元，其中，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)82,434.53萬元、85,001.68萬元、104,974.97萬元、126,841.23萬元，主要以短期借款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)為主。 

　　2014年末、2015年末和2016年末，流動(dòng)負(fù)債余額占負(fù)債總額的比例分別為79.88%、84.85%和82.74%。 

　　2015年末天圣制藥負(fù)債總額較2014年末增加17,300.77萬元，增長16.26%，主要原因?yàn)椋汗�司為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，增加了短期借款規(guī)模；外部藥品采購增長，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等經(jīng)營性負(fù)債增加。 

　　2016年末天圣制藥負(fù)債總額較2015年末增加29,586.44萬元，增長23.91%，主要是：隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)績(jī)?cè)鲩L，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費(fèi)等經(jīng)營性負(fù)債增加較多；為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需要，公司增加了短期銀行借款融資規(guī)模；同時(shí)，為滿足生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目建設(shè)的資金需求，公司增加了長期負(fù)債規(guī)模。 

　　2013年至2016年，天圣制藥短期借款余額30,366.00萬元、39,142.00萬元、52,950.00萬元、65,110.00萬元、占負(fù)債總額的比例分別為28.09%、36.78%、42.80%和42.47%，占比較高。 

　　2015年末和2016年末，公司短期借款余額較上一年末分別增加13,808.00萬元和12,160.00萬元，增長35.28%和22.97%，主要系公司為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，增加流動(dòng)資金借款所致。 

　　2013年至2016年，天圣制藥應(yīng)付賬款33,396.17萬元、27,168.72萬元、29,147.72萬元、40,594.71萬元。2014年末、2015年末和2016年末，應(yīng)付賬款余額占負(fù)債總額的比例分別為25.53%、23.56%和26.48%，占比較高。 

　　報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)付票據(jù)6,624.07萬元、7,079.17萬元、8,428.93萬元、9,339.45萬元。2014年末、2015年末和2016年末，應(yīng)付票據(jù)余額占負(fù)債總額的比例分別為6.65%、6.81%和6.09%，占比較高。 

　　流動(dòng)負(fù)債情況（來源：招股書） 

　　報(bào)告期內(nèi)各年末，天圣制藥銀行借款余額分別為45,756.00萬元、47,746.00萬元、58,690.00萬元和66,610.00萬元，2016年末長期應(yīng)付款余額6,100.00萬元；利息支出分別為2,993.58萬元、3,735.81萬元、3,507.79萬元和3,552.44萬元。 

　　如果公司進(jìn)一步增加借款規(guī)�；蚪杩罾�率上升，將增加本公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而影響公司的盈利能力。 

　　推廣費(fèi)用逐年上升 

　　報(bào)告期內(nèi)，天圣制藥的銷售費(fèi)用分別為12,223.44萬元、13,633.77萬元、15,167.01萬元、17,974.41萬元，持續(xù)增長。 

　　2015年度公司銷售費(fèi)用總額較2014年度增加1,533.24萬元，增長11.25%；2016年度，公司銷售費(fèi)用總額較2015年度增加2,807.40萬元，增長18.51%，高于同期營業(yè)收入增長幅度，主要系公司加大市場(chǎng)推廣投入所致。 

　　2013至2016年度，公司銷售費(fèi)用中市場(chǎng)推廣費(fèi)占比最大，分別為4,349.38萬元、4,924.80萬元、5,113.91萬元、6,272.31萬元，占銷售費(fèi)用的比例分別為35.58%、36.12%、33.72%、34.90%。 

　　銷售費(fèi)用情況（來源：招股書） 

　　此外，公司管理費(fèi)用也逐年上升，分別為10,629.86萬元、9,774.23萬元、10,746.51萬元、12,947.17萬元。 

　　招股書提醒，若公司為提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額，未來持續(xù)對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模、物流配送體系、信息管理系統(tǒng)、新業(yè)務(wù)模式等擴(kuò)大投入，則將導(dǎo)致銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用進(jìn)一步上升，若無法實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的同步增長，將會(huì)影響公司的盈利水平。 

　　子公司均處于微利或虧損狀態(tài) 

　　天圣制藥業(yè)務(wù)可分為三個(gè)板塊，一是醫(yī)藥制造板塊，二是醫(yī)藥流通板塊，三是其他板塊。其中，醫(yī)藥制造板塊共有5家子公司，分別是湖北天圣、湖南天圣、四川天圣、天圣山西、華友制藥。報(bào)告期內(nèi)除四川天圣和湖北天圣外，公司醫(yī)藥制造板塊子公司均處于微利或虧損狀態(tài)。 

　　報(bào)告期內(nèi)，天圣山西凈利潤連續(xù)三年為負(fù)，分別為-286.65萬元、-710.55萬元、-409.38萬元。 

　　醫(yī)藥制造板塊子公司凈利潤情況（來源：招股書） 

　　據(jù)招股書，天圣山西主要從事片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、丸劑（蜜丸、水丸、水蜜丸、濃縮丸）、膏藥劑生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品有藤黃健骨丸、小兒咳喘靈顆粒、牛黃解毒片、三黃片、藤黃健骨丸等中成藥固體制劑。 

　　上述中成藥固體制劑產(chǎn)品大多屬于市場(chǎng)化程度較高的大眾化基藥，缺乏獨(dú)家品種，天圣山西市場(chǎng)占有率低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱；同時(shí)，天圣山西擁有的參芪益肺丸、益氣消渴顆粒等五個(gè)獨(dú)家品種市場(chǎng)潛力尚未得到釋放。 

　　天圣山西目前經(jīng)營的中成藥固體制劑產(chǎn)品大多屬于市場(chǎng)化程度較高的大眾化基藥，該類藥品受基藥招標(biāo)定價(jià)等因素影響，利潤率較低；同時(shí)，產(chǎn)品替代性強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。天圣山西在該領(lǐng)域市場(chǎng)占有率低，銷售規(guī)模較小。 

　　獨(dú)家品種產(chǎn)銷量少，尚未對(duì)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益提升起到關(guān)鍵性作用，其市場(chǎng)開發(fā)尚需時(shí)間。 

　　生產(chǎn)設(shè)備老化，生產(chǎn)效率較低，間接增加了單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本。 

　　受藥材（主要原料）、包裝材料價(jià)格上漲等因素影響，加之品質(zhì)監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致單位產(chǎn)品直接成本進(jìn)一步增加。 

　　天圣制藥2014年初收購天圣山西后進(jìn)行了整合規(guī)范，2014年7月天圣山西才正式開始生產(chǎn)，2015年11月至2016年3月又因新版GMP改造而臨時(shí)停產(chǎn)，所以報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)量較低，影響效益。 

　　總之，報(bào)告期內(nèi)，由于現(xiàn)有主營品種盈利能力較弱，生產(chǎn)效率較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷量增長乏力，天圣山西經(jīng)營虧損。 

　　此外，醫(yī)藥流通板塊和其他板塊中，也有多家分公司2016年凈利潤為負(fù)。 

　　子公司曾銷售劣藥遭重慶市藥監(jiān)局處罰 

　　2012年12月-2014年8月期間，長圣醫(yī)藥陸續(xù)向吉林省輝南輝發(fā)制藥股份有限公司采購8,000盒甲硝唑陰道泡騰片，采購批號(hào)為20121101，規(guī)格0.2g。 

　　2014年8月26日，重慶市藥監(jiān)局對(duì)長圣醫(yī)藥進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)，發(fā)現(xiàn)庫存的甲硝唑陰道泡騰片中甲硝唑含量測(cè)定偏高，不符合規(guī)定，對(duì)長圣醫(yī)藥作出《行政處罰決定書》((渝)食藥監(jiān)藥罰[2014]24號(hào))，具體如下：“（1）警告；（2）沒收該批藥品863盒；（3）沒收違法所得37,302.91元；（4）處以貨值金額1倍的罰款41,853.9元（罰沒共計(jì)：79,156.81元）”。 

　　發(fā)生問題當(dāng)日，天圣制藥對(duì)所有甲硝唑陰道泡騰片立即通知客戶停止銷售，并按照《藥品召回管理辦法》啟動(dòng)召回程序，向相關(guān)客戶單位下達(dá)《藥品召回通知》，截至2014年9月23日天圣制藥完成了召回工作，共召回279盒。 

　　截至2014年12月15日，長圣醫(yī)藥全額繳納了罰沒金額79,156.81元，并及時(shí)按照該《行政處罰決定書》的要求進(jìn)行了整改，加強(qiáng)藥品進(jìn)貨驗(yàn)收制度且積極主動(dòng)配合藥監(jiān)部門調(diào)查、及時(shí)召回藥品，盡可能地減輕危害后果。 

　　招股書披露，保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為，長圣醫(yī)藥報(bào)告期內(nèi)曾因銷售劣藥而受到行政處罰，鑒于長圣醫(yī)藥已按要求進(jìn)行整改，上述處罰已執(zhí)行完畢，實(shí)施處罰部門重慶市藥監(jiān)局及主管部門重慶市藥監(jiān)局南岸區(qū)分局已出具證明確認(rèn)長圣醫(yī)藥上述處罰行為不構(gòu)成重大違法違規(guī)行為。因此，上述行政處罰對(duì)天圣制藥本次發(fā)行上市不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。 

　　天圣制藥被指信披缺失 

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)報(bào)道，天圣制藥信息披露仍不完整，一些關(guān)系到公眾對(duì)公司價(jià)值判斷的信息并沒有及時(shí)完整披露。 

　　2012年，環(huán)保部《關(guān)于天圣制藥集團(tuán)股份有限公司上市環(huán)保核查情況的函》顯示，四川天圣的藥用空心膠囊的規(guī)模為“年產(chǎn)100億�！�，并納入環(huán)保核查范圍。據(jù)《廣安日?qǐng)?bào)》此前報(bào)道，上述100億粒藥用空心膠囊項(xiàng)目投產(chǎn)后，該公司將成為西南地區(qū)最大的藥用膠囊生產(chǎn)基地。又據(jù)媒體報(bào)道，該年產(chǎn)100億�？招乃幱媚z囊生產(chǎn)線2011年初已建成進(jìn)行試生產(chǎn)，但由于當(dāng)時(shí)尚未取得藥監(jiān)部門的膠囊生產(chǎn)批件，2011年5月通過環(huán)保驗(yàn)收后一直未進(jìn)行生產(chǎn)。擬招股書對(duì)這條生產(chǎn)線目前的運(yùn)營情況沒有披露清楚。 

　　該函還顯示，重慶天圣藥用膠囊有限公司在重慶萬州的年產(chǎn)藥用空心膠囊10億粒項(xiàng)目，2012年處于停產(chǎn)狀態(tài)。目前該項(xiàng)目是否恢復(fù)生產(chǎn)，擬招股書也沒有詳細(xì)說明。 

　　2012年10月，重慶當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，重慶長龍?zhí)焓ゴ笏幏窟B鎖有限公司的所有股權(quán)成功轉(zhuǎn)讓。在轉(zhuǎn)讓前，重慶長龍?zhí)焓ゴ笏幏窟B鎖有限公司成立于2002年，目前共擁有300多家藥房，該連鎖企業(yè)原屬重慶長龍實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司，而長龍實(shí)業(yè)的實(shí)際控制人為劉群。目前該大藥房與天圣制藥的關(guān)系擬招股書沒有披露，“天圣”二字會(huì)否發(fā)生商標(biāo)侵權(quán)糾紛或者引發(fā)公眾誤解，擬招股書也沒有披露。 

　　天圣制藥子公司重慶長圣醫(yī)藥有限公司因售假曾被執(zhí)法部門處罰。公司隨后與生產(chǎn)方吉林輝南輝發(fā)制藥股份有限公司打起了產(chǎn)品責(zé)任官司，并稱此處罰影響了公司上市，要求輝發(fā)制藥賠償。此次訴訟是否履行完畢，擬招股書也沒有披露。