在2016年下半年債市的高歌猛進(jìn)中,由于存在約定固定收益條款而被視為擁有類似于債券屬性的分級(jí)基金A,一度走出了讓許多投資者瞠目結(jié)舌的行情,高溢價(jià)竟成為常態(tài)。但隨著2016年10月底以來(lái)的債市暴跌,分級(jí)基金A的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也一路下行,大批分級(jí)A再度出現(xiàn)折價(jià)現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)人士指出,此前分級(jí)A普遍高溢價(jià)的狀況,是在銀行委外資金大規(guī)模涌入債市導(dǎo)致債券收益率急劇下行的背景下發(fā)生的,雖然有不少分析師對(duì)分級(jí)A的高溢價(jià)進(jìn)行了重新估值定位,但這顯然存在一定的透支。如今債券市場(chǎng)去杠桿正在進(jìn)行,市場(chǎng)對(duì)債市疲弱的預(yù)期強(qiáng)烈,這自然會(huì)影響到類比的分級(jí)A產(chǎn)品估值。未來(lái)一段時(shí)間,分級(jí)A有可能逐步回歸到過(guò)去以折價(jià)為主要特征的常態(tài)中。

扎堆定期折算

許多分級(jí)A一年一度的定期折算,曾被許多機(jī)構(gòu)投資者視為一次套利的盛宴。但在債市走熊預(yù)期強(qiáng)烈的背景下,這種曾風(fēng)行的低風(fēng)險(xiǎn)套利出現(xiàn)了較大的不確定性。

WIND數(shù)據(jù)顯示,在現(xiàn)有的140只永續(xù)型約定收益分級(jí)A中,有多達(dá)41只產(chǎn)品在2017年元旦后扎堆停牌,開始一年一度的定期折算。按照契約規(guī)定,這些分級(jí)A將可以從分級(jí)B手中獲得約定的收益率,支付方式為在分級(jí)A凈值歸1元的基礎(chǔ)上,多出來(lái)的資金折算成分級(jí)基金母基金份額作為收益分配給投資者。屆時(shí),投資者可以將這部分分級(jí)基金母基金份額通過(guò)贖回或拆分成A、B份額,以在二級(jí)市場(chǎng)賣出的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)收益的落袋。由于往年分級(jí)A大多數(shù)處于折價(jià)狀態(tài),因此,在定期折算前,其隱含的短期套利空間頗為可觀,常常會(huì)吸引大量機(jī)構(gòu)投資者涌入,進(jìn)而推高其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格,出現(xiàn)一波定期折算前的紅利。

但在此前債市強(qiáng)勢(shì)上行的背景下,2016年分級(jí)A普遍出現(xiàn)高溢價(jià)狀態(tài),即便是在近期大跌之后,仍有部分約定收益率較高的分級(jí)A產(chǎn)品溢價(jià)較高。WIND數(shù)據(jù)顯示,在41只停牌進(jìn)行定期折算的永續(xù)型約定收益分級(jí)A中,僅有兩只產(chǎn)品在停牌前出現(xiàn)了折價(jià)情況,分別是深成指A和互利A,其余的39只產(chǎn)品均出現(xiàn)了不同程度的溢價(jià),甚而有8只分級(jí)A停牌前的溢價(jià)率超過(guò)10%,最高者竟達(dá)37.5%。有基金分析師認(rèn)為,在這種高溢價(jià)的背景下進(jìn)行定期折算套利,其風(fēng)險(xiǎn)較往年明顯加大。

逐漸回歸折價(jià)常態(tài)

需要指出的是,雖然高溢價(jià)情況仍然普遍,但在此輪債市下跌的影響下,大批分級(jí)A也重歸折價(jià)的陣營(yíng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,如果債市走熊的預(yù)期成立,而A股市場(chǎng)能穩(wěn)步走強(qiáng),在2017年,分級(jí)A或重歸過(guò)去多年的折價(jià)常態(tài)。

WIND數(shù)據(jù)顯示,在140只永續(xù)型約定收益分級(jí)A中,剔除已停牌的分級(jí)A,以昨日收盤價(jià)計(jì)算,仍在交易的92只分級(jí)A產(chǎn)品中,多達(dá)59只產(chǎn)品出現(xiàn)了折價(jià),占比超過(guò)6成。雖然折價(jià)率普遍不高,但這與去年普遍高溢價(jià)的現(xiàn)象已經(jīng)形成鮮明對(duì)比。在分析師眼里,這或許會(huì)成為分級(jí)A再現(xiàn)折價(jià)潮的一個(gè)拐點(diǎn)。

一位多年套利分級(jí)A的投資者則向記者表示,從約定收益率來(lái)看,在相同的約定收益率情況下,不同的分級(jí)A折溢價(jià)差距巨大,這顯然是不合情理的,估值之外的因素起到了很大的作用。他認(rèn)為,如果今年A股市場(chǎng)走穩(wěn)或者走強(qiáng),而債市持續(xù)低迷,則分級(jí)B有可能逐漸回到往年的溢價(jià)狀態(tài),這將倒逼大部分分級(jí)A逐漸回歸折價(jià)。