2016年11月23日，銀監(jiān)會就《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風險管理指引(修訂征求意見稿)》公開征求意見。新指引擴展了表外業(yè)務(wù)定義范圍，增加了新興表外業(yè)務(wù)類型，構(gòu)建了全面、統(tǒng)一的表外業(yè)務(wù)管理和風險控制體系，目的是引導商業(yè)銀行規(guī)范發(fā)展表外業(yè)務(wù)，有效防范金融風險。

　　“新規(guī)若得到嚴格執(zhí)行，銀行理財?shù)脑鏊贂�下降，負增長也不是沒有可能。”華南某銀行資管部人士對21世紀經(jīng)濟報道記者說，“銀行理財是配置信用債的主力，新規(guī)會降低銀行理財對信用債的配置需求，對信用債而言，是個利空消息�！�

　　“銀監(jiān)會新規(guī)與此前央行將表外理財納入MPA監(jiān)測，屬于監(jiān)管層"去杠桿"監(jiān)管思路的兩種延伸。”招商銀行(600036,股吧)金融市場部高級分析師萬釗對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，“MPA是直接控制表外擴張規(guī)模的速度，是偏宏觀的監(jiān)管;銀監(jiān)會新規(guī)把銀行表外業(yè)務(wù)納入資本占用，是偏微觀的監(jiān)管�！�

　　萬釗續(xù)稱，銀監(jiān)會新規(guī)將抑制銀行加杠桿的意愿，并將對低評級信用債形成利空。

　　利空低評級信用債

　　據(jù)征求意見稿，代理投融資服務(wù)類業(yè)務(wù)指商業(yè)銀行根據(jù)客戶委托，為客戶提供投融資服務(wù)但不承擔代償責任、不承諾投資回報的表外業(yè)務(wù)，包括但不限于委托貸款、委托投資、代客非保本理財、代客交易、代理發(fā)行和承銷債券等。

　　其中，此類業(yè)務(wù)中最受關(guān)注的為表外理財業(yè)務(wù)。該類銀行理財產(chǎn)品理論上不由銀行承擔剛兌之責，故無需進行資本計提;但由于目前投資者普遍要求銀行剛兌理財產(chǎn)品，表外理財隱含較大風險。

　　“新規(guī)后，銀行對表外理財?shù)膽B(tài)度會是：要么打破剛兌，要么提供擔保進行兜底。但因為銀監(jiān)會有實質(zhì)大于形式的要求，對表外理財進行兜底，需要進行風險計提，會產(chǎn)生很大的資本消耗。”北京某券商分析人士稱，鑒于此，銀監(jiān)會該新規(guī)落實過程中，銀行的理性行為是，收縮表外理財業(yè)務(wù)。

　　“這將導致的結(jié)果是，表外理財被打壓，弱化銀行理財對債券的購買力，利空債市，尤其是低評級的信用債�！痹撊�商分析人士說。

　　“低評級信用債肯定是首先的拋棄對象。”前述華南某銀行資管人士稱，在銀行理財回表大勢所趨的情況下，“銀行理財?shù)娘L險偏好將向保守的自營資金靠攏，逐漸偏向利率債、高等級信用債�！�

　　2015年，銀行理財發(fā)展迅猛，中債登數(shù)據(jù)顯示，2015年末，銀行理財余額為23.5萬億元，較2014年末大幅增長56.46%。據(jù)市場分析人士此前測算，其中表外理財規(guī)模約為14萬億元。

　　今年以來，銀行理財增速已經(jīng)放緩。2016年6月末，較年初增加2.78萬億元，增幅已降至11.83%，其中，超過40%的資金，投向債券產(chǎn)品。

　　監(jiān)管發(fā)力降杠桿

　　此次銀監(jiān)會新規(guī)，客觀上對債市形成“降杠桿”效果，這同時亦可被視為監(jiān)管部門給債市降杠桿“組合拳”的一部分。

　　10月，市場傳出擬將表外理財業(yè)務(wù)納入MPA(宏觀審慎管理)“廣義信貸”測算的消息，具體標準為：要求廣義信貸增速與目標M2增速偏離不超過22%(M2增速±22%)。

　　將表外理財納入監(jiān)測，作為MPA管理制度的一部分，其目的是更好地控制廣義貨幣供應(yīng)量的變化，以更好地監(jiān)測宏觀層面上的去杠桿。

　　此外，央行下半年以來還陸續(xù)通過14天和28天逆回購、要求大行合理搭配資金的融出期限(融出期限較長的資金，降低隔夜資金比例)等措施，熨平短期流動性波動的同時，抬高資金成本，以達到債市降杠桿的目的。

　　在監(jiān)管部門接連出招后，“降杠桿”成為債市最大的不確定因素。

　　“美債數(shù)據(jù)現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)住，海外市場對國內(nèi)債市的負面沖擊過去了�！比f釗對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，此前特朗普當選美國總統(tǒng)帶來的全球債市大跌，其對國內(nèi)債市的影響已經(jīng)式微，目前監(jiān)管層去杠桿為市場關(guān)注之首，其次是資金面，“包括資金的價和量，目前資金面還處于一個偏緊的狀態(tài)”，第三則是信用風險事件。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清認為，在央行流動性拐點已經(jīng)出現(xiàn)之后，債券市場拐點隨之到來，隨著貨幣市場利率波動增加，“加杠桿、加久期套息”模式終結(jié)。

　　其續(xù)稱，更麻煩的是，債券市場可能進入“降杠桿、降久期”模式，導致債券收益率進一步上行。

　　其表示，債券市場或?qū)⑦M入2013年“錢荒”以來最黑暗的時代，其他利好債市的因素都只能增加短期波動，10年期國債收益率中樞高于3%概率較大。