去杠桿、去產(chǎn)能的背景下,市場化債轉(zhuǎn)股勢起,以不良為主營業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司(AMC)在探索不良資產(chǎn)如何進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的同時,不良資產(chǎn)處置基金化也正在成為行業(yè)競逐的熱點(diǎn)。 11月17日,在第82場銀行業(yè)新聞例行發(fā)布會上,中國長城資產(chǎn)管理公司(下稱“長城資產(chǎn)”)副總裁周禮耀表示,供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程具有時間換空間和跨周期操作的特點(diǎn)。因此,長城資產(chǎn)選擇以市場化基金為運(yùn)作載體來助推具體落實(shí)相應(yīng)工作。 當(dāng)日,長城資產(chǎn)也宣布將在未來3年時間內(nèi),組建三大母基金,各100億元。同時在母基金的基礎(chǔ)上,成立100個子基金,每個子基金在30億元左右。通過三年時間,爭取籌集3000億元的資金,形成一個3000億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金集群。 不良資產(chǎn)基金探路 銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,三季度末商業(yè)銀行不良貸款余額1.49萬億元,較上季末增加566億元。不良貸款率1.76%,比上季末上升0.01個百分點(diǎn)。 根據(jù)長城資產(chǎn)提供的數(shù)據(jù),截至10月末,今年新增投放的項(xiàng)目258個,其中新增的傳統(tǒng)資產(chǎn)包項(xiàng)目187個,涉及債權(quán)本金722億元,同比增長了6.22倍。周禮耀預(yù)計,到年底可能會突破1000億元的規(guī)模。 銀行不良持續(xù)上升的背景下,更多的資金也希望能夠參與到不良處置當(dāng)中,基金模式則可以解決資金進(jìn)入的問題。不良處置行業(yè)中,此前已經(jīng)有不少不良資產(chǎn)基金的探索,不過還未成規(guī)模。四大AMC的加入,為不良資產(chǎn)基金模式樹立了方向。 截至今年9月30日,長城資產(chǎn)已經(jīng)成立了“長城國越資產(chǎn)管理合伙基金”、“長城國泰并購重組基金”和“長城國豐城鎮(zhèn)化基金”三大母基金,分別專注于不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)并購重組業(yè)務(wù)以及房地產(chǎn)“去庫存”業(yè)務(wù)。 目前,3只母基金在不到一個月時間的運(yùn)行中,已經(jīng)出資項(xiàng)目4個正式落地,出資金額50.9億元,待出資項(xiàng)目7個,涉及金額212.48億元。 “究竟是以子公司的合資公司模式走,還是以基金模式走,我們做了反復(fù)的比較!敝芏Y耀在回答《第一財經(jīng)日報》提問時稱,在未來的操作中,上游將是優(yōu)勢企業(yè)或者上市公司,下游是可孵化資源,包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、好的項(xiàng)目,中間則是基金運(yùn)作平臺,即孵化基金的模式。 長城資產(chǎn)資產(chǎn)經(jīng)營部總經(jīng)理雷鴻章也對《第一財經(jīng)日報》表示,其中負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的基金“國越資產(chǎn)管理基金”著眼于收購不良資產(chǎn),一是金融類的不良資產(chǎn),另一個是集團(tuán)之間互相拖欠的這類非金融不良資產(chǎn)。 “通過這個基金,一是跟銀行合作,創(chuàng)新處置模式;二是跟地方政府合作,創(chuàng)新處置模式;三是跟大型企業(yè)集團(tuán)合作,幫助企業(yè)集團(tuán)降低杠桿;四是與社會資金合作,包括外資,做大不良資產(chǎn)的主業(yè)。”雷鴻章稱。 不良資產(chǎn)基金的資金究竟由哪些機(jī)構(gòu)來出資?這也是市場較為關(guān)心的問題。 周禮耀對記者稱,要形成3000億元的基金集群,需要通過長城資產(chǎn)本身的資金投入,也需要社會資金的介入,不排除引入外資基金。同時,長城資產(chǎn)正在考慮在國際并購過程當(dāng)中進(jìn)行有效的合資基金的安排。 債轉(zhuǎn)股“七個圈”模式 隨著10月份新一輪市場化債轉(zhuǎn)股的大幕拉開,銀行債轉(zhuǎn)股也陸續(xù)有項(xiàng)目落地。 實(shí)際上,債轉(zhuǎn)股對AMC并不新鮮。長城資產(chǎn)成立17年以來,通過實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),已幫助300多家大中型國有企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),重組整合了相關(guān)債權(quán)企業(yè)1000多家。 “我們一直在思考是在企業(yè)債務(wù)減免又不破產(chǎn)的狀態(tài)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,還是從某個切入口反推,在企業(yè)降成本過程中實(shí)施債轉(zhuǎn)股!敝芏Y耀稱,這個問題的思考對未來債轉(zhuǎn)股的實(shí)施具有引導(dǎo)作用。 根據(jù)周禮耀介紹,最近長城資產(chǎn)正在與一家已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債并陷入債務(wù)兌付危機(jī)的央企做債轉(zhuǎn)股方案。通過債務(wù)重組、財務(wù)重組和資產(chǎn)重組,幫助這家企業(yè)剝離低效資產(chǎn)和非主營資產(chǎn),重振主業(yè)經(jīng)營的競爭力。 最終采取的模式是,以時間換空間,使這家央企未來既能夠獲得重生,又能夠在這個過程中不采取破產(chǎn)重整的方式,損失通過未來的增值來進(jìn)行反哺。 周禮耀將此總結(jié)為“七個圈”的模式,即在企業(yè)一攬子方案、整體重組這個大圈下面形成兩個小圈。一個小圈是優(yōu)質(zhì)資源,一個小圈是現(xiàn)在的問題資源,進(jìn)行優(yōu)劣分離。對于優(yōu)質(zhì)資源,再進(jìn)行主副分離,即主業(yè)部分跟非主業(yè)進(jìn)行分離,形成了這個圈當(dāng)中的兩個圈。問題資源也分成兩個圈,一個是可處置的有效資產(chǎn),另外一個則是損失,要通過優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和有效資產(chǎn)未來的并購重組來實(shí)現(xiàn)價值的回歸,彌補(bǔ)這一塊損失。 “所以我們現(xiàn)在采用的是‘投行+綜合重組不良資產(chǎn)’的方式來進(jìn)行處置,基本考慮以收購不良資產(chǎn)為切入點(diǎn),形成債轉(zhuǎn)股的模式,形成‘七個圈’的回歸!敝芏Y耀稱。 不過,不良資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股也面臨“五難”。一是協(xié)調(diào)難,二是估值難,三是定價難,四是管理難,五是退出難。 周禮耀表示,不良債轉(zhuǎn)股涉及到銀行、企業(yè)以及AMC,上面是銀行、下面是企業(yè),中間是AMC。這三方的考量包括對價值的判斷和對定價的考慮:一是不良資產(chǎn)買方與賣方的價格差,另外一個則是企業(yè)對自身判斷,跟銀行之間的定價也有個落差。 “由于不良資產(chǎn)有未來處置過程當(dāng)中的運(yùn)作成本、財務(wù)成本,這都要在它的價值當(dāng)中體現(xiàn)。按照我們的經(jīng)驗(yàn),這種價格差至少在20%~30%,所以往往銀行出包也很難!敝芏Y耀稱。 此外,AMC要進(jìn)行不良債轉(zhuǎn)股也需要資源、資金的準(zhǔn)備,以及不良資產(chǎn)退出機(jī)制的建立。在上述“七個圈”模式下,可以通過整體上市或者分拆上市來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價值,最后來反哺企業(yè)之前損失。 |
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