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兩年前,新三板全面實(shí)行做市制度,近百家券商參與,為上千家掛牌公司提供做市服務(wù),做市成交由此成了新三板市場(chǎng)中最受關(guān)注的交易模式之一。 不過(guò),現(xiàn)在看來(lái)新三板做市并未取得預(yù)想的效果。一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)是,做市公司與非做市公司相比,并沒(méi)有表現(xiàn)出太大的優(yōu)勢(shì),無(wú)論是換手率還是估值,兩者都差不了太多。以致最近一些在新三板的掛牌公司要求退出做市成交的模式,重返以前的協(xié)議成交模式。同時(shí),券商作為目前唯一可以參與做市的機(jī)構(gòu),也面臨缺乏盈利模式的問(wèn)題。在前幾年的行情下,券商還勉強(qiáng)可以支撐,到了今年此項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損。 日前,作為今年新三板市場(chǎng)的一項(xiàng)重要改革措施,管理層制定了有關(guān)私募基金參與新三板做市的制度。這樣一來(lái),在完成了各項(xiàng)準(zhǔn)備及審核以后,私募基金將成為繼券商之后的第二類做市機(jī)構(gòu)。在前些天的新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇上,全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)明確表態(tài),股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究圍繞市場(chǎng)分層的差異化安排,私募參與做市將很快推出。對(duì)這樣的舉措,市場(chǎng)各方是歡迎的。引入其他機(jī)構(gòu)投資者以增加新三板做市商的類型,在做市商制度還處于起步時(shí)期就已被提了出來(lái),現(xiàn)在能予以落實(shí),無(wú)論對(duì)相關(guān)制度的完善,還是推動(dòng)新三板的發(fā)展,都被寄予了厚望。 但問(wèn)題也隨之而來(lái)。從目前公布的相關(guān)制度設(shè)計(jì)來(lái)看,對(duì)私募基金獲得做市商資格,設(shè)置了很高的門(mén)檻,絕大多數(shù)私募基金可能因?yàn)檫@個(gè)或者那個(gè)原因被拒之門(mén)外。依據(jù)這個(gè)門(mén)檻,近期內(nèi)能有幸成為新三板做市商的私募基金,數(shù)量恐怕不會(huì)超過(guò)10家。在如此大的市場(chǎng)中,就放進(jìn)去這么幾條“鯰魚(yú)”,合格的私募做市機(jī)構(gòu)數(shù)量不夠,可以說(shuō)是杯水車(chē)薪。 更進(jìn)一步說(shuō),在筆者看來(lái),這兩年來(lái)新三板做市制度之所以沒(méi)有取得令人滿意的成果,最主要的原因還不是做市商構(gòu)成的過(guò)于單一,而且沒(méi)有切實(shí)可行的盈利模式。特別在行情走弱的背景下,做市商根本無(wú)力在合理的位置支撐股價(jià),操作上只能是非理性循環(huán)。而就做市商的基本職能來(lái)說(shuō),要維護(hù)相關(guān)公司股份的流動(dòng)性,又受制于各方面的因素,偏偏新三板市場(chǎng)缺乏很好的流動(dòng)性,因此,一方面做市商操作壓力極大,另一方面又力不從心,難以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo),F(xiàn)在,開(kāi)放私募基金做市,由于私募基金沒(méi)有券商的背景,在提高所交易品種的流動(dòng)性上就不如券商有更多的利益訴求,至于說(shuō)在做市過(guò)程中實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)與維護(hù),也許私募基金會(huì)因?yàn)槠錄Q策與操作手段的更加靈活而顯示出某種優(yōu)勢(shì),但相對(duì)于目前十分清淡的成交量,這種優(yōu)勢(shì)究竟能否得到有效發(fā)揮,就不能不打個(gè)問(wèn)號(hào)了。 不管怎么說(shuō),引入私募基金成為新三板的做市商是必要的,但這種引入,不能僅僅著眼于簡(jiǎn)單的數(shù)量上的擴(kuò)張,而要在發(fā)揮券商以及私募基金各自長(zhǎng)項(xiàng)的基礎(chǔ)上,有針對(duì)性地解決當(dāng)前新三板做市中所存在的問(wèn)題。就新三板市場(chǎng)而言,解決流動(dòng)性是個(gè)很迫切的任務(wù),私募基金參與做市,也需要以相應(yīng)的流動(dòng)性為基礎(chǔ),否則也就難以真正施展其能耐。(作者系申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)) |
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