雖然分級(jí)基金“新規(guī)”還未落地，但其場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性大幅萎縮的現(xiàn)象在近期已經(jīng)越發(fā)凸顯。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從影響程度來(lái)看，大量分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額日均交易量已經(jīng)很低，未來(lái)交易量進(jìn)一步縮減或?qū)⒁�發(fā)大面積交易枯竭。而分級(jí)基金的流動(dòng)性過(guò)低會(huì)產(chǎn)生一系列衍生效應(yīng)，包括對(duì)分級(jí)基金的內(nèi)在金融工具價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生一定影響。

　　流動(dòng)性持續(xù)走低

　　A股市場(chǎng)持續(xù)低位震蕩，加之分級(jí)基金即將迎來(lái)投資門(mén)檻的提升，其場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性已經(jīng)大幅萎縮。

　　截至2016年6月30日，賬戶資產(chǎn)在30萬(wàn)元以下且持有分級(jí)B的客戶賬戶數(shù)量約1.2萬(wàn)戶，占持有分級(jí)B 賬戶數(shù)量的78%；賬戶資產(chǎn)在30萬(wàn)元以上且持有分級(jí)B的客戶賬戶數(shù)量?jī)H3000戶左右，占比約22%。這意味著，一旦“新規(guī)”正式實(shí)施，僅有20%的投資者符合準(zhǔn)入門(mén)檻。市場(chǎng)參與人數(shù)銳減，毫無(wú)疑問(wèn)將對(duì)分級(jí)基金的流動(dòng)性帶來(lái)極大考驗(yàn)。

　　事實(shí)上，近期分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性已經(jīng)大幅走低。據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，就A、B份額的日均成交走勢(shì)來(lái)看，上周B 份額的日均成交量減少到20 億元，較此前一周減少42.3%，連續(xù)一個(gè)月呈現(xiàn)縮量態(tài)勢(shì)。A份額日均成交量達(dá)6.9 億元，較此前一周日均成交減少33.8%。在中泰證券看來(lái)，“新規(guī)”的30 萬(wàn)門(mén)檻直接抑制了B 市場(chǎng)的流動(dòng)性。值得注意的是，即便是此前流動(dòng)性較好的B份額，其交易量也大幅萎縮。

　　從大的類別來(lái)看，分級(jí)A和債券分級(jí)B平均機(jī)構(gòu)持有占比分別為67.88%和65.95%，股票分級(jí)B平均機(jī)構(gòu)持有占比僅為8.82%。這意味著，股票分級(jí)B的流動(dòng)性萎縮將首當(dāng)其沖。

　　在上海證券看來(lái)，分級(jí)A和債券分級(jí)基金盡管有較高的機(jī)構(gòu)投資者比例，但是相當(dāng)部分機(jī)構(gòu)投資者為鎖倉(cāng)持有，部分份額的日均交易量較小，因此交易門(mén)檻提高后仍然會(huì)造成較大影響。

　　從影響程度來(lái)看，上海證券分析師認(rèn)為，大量分級(jí)基金份額本身日均交易量已經(jīng)很低，未來(lái)交易量進(jìn)一步縮減或?qū)⒁�發(fā)大面積交易枯竭。

　　昨日，55只分級(jí)B的成交額不足30萬(wàn)元，占比超過(guò)4成，52只分級(jí)A的成交額不足30萬(wàn)元，占比39%。在上海證券分析師看來(lái)，對(duì)于這些基金，合格投資者如果30萬(wàn)全部投資于單只分級(jí)份額，甚至難以在一個(gè)交易日完成成交。

　　系列衍生效應(yīng)或顯現(xiàn)

　　隨著分級(jí)基金流動(dòng)性萎縮，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分級(jí)基金的流動(dòng)性過(guò)低會(huì)產(chǎn)生一系列衍生效應(yīng)，包括對(duì)分級(jí)基金的內(nèi)在金融工具價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生一定影響。

　　首先，流動(dòng)性過(guò)低會(huì)使得消除整體折溢價(jià)、使子份額價(jià)格盡快歸正的效率降低。在上海證券基金分析師看來(lái)，交易量過(guò)低、缺乏交易投機(jī)者的情況下，即便有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，也可能使得分級(jí)基金的整體折溢價(jià)率難以被消除，從而影響分級(jí)基金份額的合理定價(jià)。這一現(xiàn)象在今年以來(lái)弱市行情下屢屢發(fā)生，甚至僅僅動(dòng)用數(shù)十萬(wàn)元的資金，就足以讓一只“迷你”分級(jí)基金B(yǎng)份額漲�；蛘叩�停。

　　其次則可能誘發(fā)分級(jí)基金規(guī)模持續(xù)縮減。分級(jí)基金流動(dòng)性過(guò)低疊加弱市行情風(fēng)險(xiǎn)偏好低，可能會(huì)造成分級(jí)B折價(jià)增多、折價(jià)幅度加大，從而使得分級(jí)基金頻頻出現(xiàn)整體折價(jià)，從而吸引套利資金買入贖回消減基金份額，致使分級(jí)基金的規(guī)模不斷縮減、日漸凋零。

　　第三則是分級(jí)基金價(jià)格杠桿效率不確定性增大。上海證券分析師認(rèn)為，規(guī)模過(guò)小、頻頻出現(xiàn)折價(jià)套利不利于基礎(chǔ)份額投資運(yùn)作效率，容易造成分級(jí)基金凈值表現(xiàn)與跟蹤標(biāo)的差異大。分級(jí)基金規(guī)模過(guò)小，或頻頻被折價(jià)套利，也將對(duì)投資運(yùn)作效率產(chǎn)生影響，造成被動(dòng)指數(shù)型分級(jí)基金跟蹤誤差較大，影響杠桿效用。

　　據(jù)悉，截至二季度末，已經(jīng)有30只股票分級(jí)基金總資產(chǎn)凈值低于1億元。而交易量較低的情況下，容易出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)交易情緒對(duì)分級(jí)基金定價(jià)影響較大，使得市場(chǎng)行情在分級(jí)基金價(jià)格上的反映不充分。例如今年以來(lái)的弱市行情下，頻頻出現(xiàn)分級(jí)基金價(jià)格波動(dòng)與凈值波動(dòng)方向、幅度差別較大的案例，與上述因素不無(wú)關(guān)系。