“如果我能夠活到90歲的話,我覺得那個時候我們公司的總價值不會低于巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司!痹诮衲4月份接受美國《華爾街日報》專訪時,郭廣昌 如是說。這位自稱“巴菲特門徒”的復星集團掌門人立志要將自己的公司打造成第二個伯克希爾·哈撒韋。 按照郭廣昌模仿巴菲特“保險+投資”的經營設想,隨著保險板塊在復星集團中所占比重的不斷提高,復星集團正逐步過渡成以保險公司為核心的資產管理公司。日前,上海復星高科技集團等5家“復星系”成員參股新華保險,再度在保險領域邁出一大步。 需要注意的是,其高負債擴張也隱含一定的流動性風險——一直以來復星集團的償債能力都飽受外界質疑。 復星集團舉牌新華保險短期內難控股 8月10日,新華保險披露《關于股東權益變動的提示性公告》稱,復星集團旗下的上海復星高科技集團于8月8日通過集中交易方式買入55萬股新華保險H股股份,約占新華保險總股本的0.02%。此次增持過后,上海復星高科技集團等5名“復星系”成員共持有新華保險H股股份高達1.56億股,占總股本的5.01%——復星集團實現了對新華保險的首次舉牌。 據《紅周刊》記者了解,復星集團對新華保險的舉牌并非偶然,其實在近兩年,復星集團一直在香港市場“低調”增持新華保險。根據港交所披露的信息,截至2014年12月19日,復星集團持有新華保險的股份數量為7246.20萬股,到了2015年11月12日,這一數字悄然攀升至1.02億股。 對于舉牌新華保險的原因,復星集團在《簡式權益變動報告書》中表示,增持主要是出于對新華保險未來發(fā)展前景的看好,將在未來12個月內根據證券市場整體狀況并結合新華保險的發(fā)展及其股票價格等因素,決定何時增持及具體增持比例。 不過在業(yè)內人士看來,復星集團控股新華保險并不具有可操作性。從新華保險披露的一季報數據來看,香港中央結算有限公司和中央匯金投資有限公司分別以33.14%和31.34%的持股比例牢牢盤踞新華保險第一、第二大股東席位,復星集團短期內接手新華保險幾無可能。 只是,復星集團依仗旗下眾多的保險平臺,與新華保險在業(yè)務上達成合作的可能性不容忽視。資料顯示,除了最新參股的新華保險外,“復星系”已經斬獲了包括永安財險、香港鼎睿再保險公司在內的8家海內外保險平臺的全部或部分股權。 值得注意的是,在此前復星集團舉牌新華保險的過程中也有“復星系”保險公司積極參與的身影,并在復星集團5.01%的持股比例中占據了較大份額。其中,復星國際于2014年收購的葡萄牙保險機構Fidelidade占比1.43%,而香港鼎睿再保險公司也同樣持有新華保險0.44%的股權。 投資擴張嫁接低成本資金 隨著在保險領域不斷擴張,保險板塊儼然成為復星集團在實體產業(yè)投資之外的另一大增長點。《紅周刊》記者梳理復星集團的保險版圖后發(fā)現,自2007年復星集團斥資4.69億元收購永安保險第一次涉足保險行業(yè)起,保險業(yè)務在復星集團內部所占比重正逐年提高。 根據復星國際2013年的年報數據,彼時保險業(yè)務的總資產僅有54.48億元,占集團總資產比重不足3%,但是到了2014年末,這一數字已經達到了34.8%,2015年保險板塊占總資產比重更是進一步攀升至44.6%——占據了復星集團半壁江山。復星國際2015年年報顯示,復星集團旗下保險板塊總資產金額達人民幣1806億元,根據這項數據,復星集團的保險規(guī)模早已趕超前海人壽同期1553.56億元的總資產水平,步入國內保險公司前列。 作為復星集團的董事長,郭廣昌對保險行業(yè)情有獨鐘并非沒有原因,這位常以“巴菲特門徒”自居的復星帝國掌門人,多次公開表示出對伯克希爾·哈撒韋公司“保險+投資”雙輪驅動模式的追捧。按照郭廣昌的設想,隨著保險板塊在復星集團中所占比重的不斷提高,復星集團在逐步過渡成以保險公司為核心的資產管理公司的同時,充裕的保險資金將為復星集團的投資擴張嫁接低成本的資金來源。數據顯示,2015年末,復星集團保險可投資資產超過1600億元,較2014年末增加536.1億元,保險板塊歸屬于母公司股東的利潤為21.04億元,同比增長88.4%。 在復星國際2015年報《致股東的信》中,郭廣昌更是直言對保險資金“天然高杠桿率”的推崇,并表示復星集團會“充分利用控股的產業(yè)上市公司、保險公司及基金等不同層次投資平臺來幫助控制集團的資本支出。” 對于復星集團借保險資金進行投資擴張,北京工商大學經濟學院保險學系主任王緒瑾在接受《紅周刊》采訪時表示,復星集團動用自有保險資金參與投資擴張有其自身的優(yōu)勢!翱傮w而言,利用自有保險資金參與投資擴張會比銀行貸款和發(fā)債的融資成本更加低廉;此外,壽險險種的負債期限較長,流動性也相對更強,復星集團利用壽險資金可以從事長期投資!倍都t周刊》記者同時發(fā)現,復星集團近期舉牌的新華保險就是一家純壽險公司,由此來看,復星集團參股新華保險,無疑會對未來雙方的戰(zhàn)略合作提供更多的協同機會。 長期穩(wěn)定、成本低廉的保險資金來源,對于喜歡“玩大手筆”的復星集團而言再合適不過了,手持巨額保險資金的復星集團,近年來在海外市場上也是頻頻斥資強悍擴張。記者了解到,在今年7月份最后一周中,復星集團密集披露了4宗海外收購案,其中,復星醫(yī)藥斥資12.61億美元收購印度制藥公司Gland Pharma的交易被認為是中國藥企史上最大海外并購,另外還包括復星國際全資收購英國狼隊足球俱樂部;復星集團收購巴西房地產投資公司Rio Bravo;復星國際擬出資不超過2.4億歐元收購葡萄牙最大非國有銀行BCP16.7%的股權。 償債能力受質疑 追溯復星集團的成長軌跡不難看出,投資擴張的同時,在經濟周期的發(fā)展中把握優(yōu)勢行業(yè)和優(yōu)勢公司是復星集團的“強項”。從咨詢到醫(yī)藥、地產起家,積累早期資本后投資重工業(yè),再到近年打造保險金融平臺,復星集團的“保險+投資”的發(fā)展路徑逐漸成形。 值得肯定的是,多年以來的強悍并購鑄造了復星帝國萬億市值,但問題在于,在復星集團高負債擴張的同時也隱含了一定的流動性風險,一直以來復星集團的償債能力都飽受外界質疑。 《紅周刊》記者發(fā)現,復星集團近年來資產負債率因并購頻繁一直維持高位。Wind數據顯示,2006年以來,復星國際資產負債率均不低于55%,近兩年更是達到75%以上。 資產結構失調并非復星國際獨有問題,這是“復星系”上市公司的普遍情況。記者發(fā)現,A股上市的復星醫(yī)藥資本結構也出現了償債及流動性問題。復星醫(yī)藥2015年年報顯示,2015年復星醫(yī)藥總資產382.01億元,同比增加8.11%,而流動資產較年初減少3.91%。流動資產占總資產的21.79%,顯然流動資產占比過;此外,代表復星醫(yī)藥短期償債能力的流動比率和速動比率僅為0.76和0.61,已經連續(xù)3年下滑。這些數據顯示出復星醫(yī)藥處于非常危險的邊緣,這或將成為其當前最大的隱憂。 其實,資產結構失衡也引起了復星集團層面的注意。為了力爭降低企業(yè)層面的資產負債率,復星集團已于數月前宣布將系統推進輕資產戰(zhàn)略,提升信用評級至投資級以上,并加大已投項目的退出力度。資料顯示,復星集團已通過分眾傳媒私有化收回5.5億美元,并通過退出德國BHF銀行項目收回2.2億歐元;此外,復星國際已發(fā)出了有關旗下美國保險公司Ironshore準備在美國紐交所或納斯達克IPO的公告,而復星集團旗下的旅游業(yè)龍頭Club Med也有在國內上市的打算。 對此,郭廣昌在復星國際2015年度的股東大會上公開表示,比降低負債率更重要的是降低負債成本,今年內部指標之一是負債成本下降0.5%!皬托沁會加大推動引進投資企業(yè)的上市,以激活企業(yè)整體流動性,確保資產安全。”復星集團CEO梁信軍也認為,集團層面降低財務杠桿、提升評級,將有助于保險板塊獲得更高的自然杠桿率,兩者相得益彰。 不過,即便復星集團作出了諸多調降財務杠桿的努力,標準普爾在今年年中依然宣布把復星國際的評級展望由穩(wěn)定降至負面。標準普爾認為,雖然復星國際在短期內或將減緩實施激進的收購,專注鞏固整合現有的投資,但財務杠桿大幅下降的前景存在不確定性。 當然,復星集團面臨的更大問題還不止于此。在復星集團總資產穩(wěn)定上升的同時,不穩(wěn)定的政商關系成為復星集團等民營企業(yè)無法逾越的鴻溝。去年12月,“復星系”上市公司公告郭廣昌協助相關司法機關調查后,有傳言稱與復星集團有關的各家銀行在緊急排查相關的資產風險。當時有銀行內部人士接受媒體采訪時表示,復星系在國內外關聯公司眾多,投資領域甚廣,負債率較高,風險敞口偏大,從測算來看,復星整體的風險敞口超過500億元。 依靠政商關系獲得擴張便利不失為當前民企熱衷的發(fā)展模式,但如果政商關系倒塌,那便是民企之困。同樣,民營企業(yè)受到大型銀行的鼎力支持可以借機四處收購、攻城略地,但負債率也隨著貸款總額水漲船高,一旦企業(yè)或管理層出現不確定性,銀行的支持就會立刻土崩瓦解,而這往往是壓跨企業(yè)的最后一根稻草。顯然,復星之前擴張過快的后遺癥也將會逐步暴露出來。 |
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