曾經(jīng)頻頻爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、資金逃離的分級(jí)基金，近日在震蕩的市場(chǎng)行情中卻打了個(gè)“翻身仗”。

7月份上證指數(shù)上漲1.7%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下跌4.7%，兩大指數(shù)長(zhǎng)長(zhǎng)的上引線演繹了過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)沖高回落的行情走勢(shì)，滬深兩市的成交量亦隨之而不斷萎縮，但市場(chǎng)中亦有亮點(diǎn)。

自去年股市劇烈下行以來(lái)，成交量大幅萎縮的分級(jí)基金在7月卻實(shí)現(xiàn)觸底反彈，分級(jí)基金的場(chǎng)內(nèi)規(guī)模當(dāng)月大幅增加200億份，相較于6月份環(huán)比增長(zhǎng)16.01%。在資產(chǎn)荒愈演愈烈的當(dāng)下，為何分級(jí)基金會(huì)突然受到追捧？

A份額的逆襲

從Wind資訊數(shù)據(jù)來(lái)看，不同于去年牛市行情下分級(jí)B的高歌猛進(jìn)，此次唱主角的是追求穩(wěn)健收益的分級(jí)A份額。

今年上半年,A類隱含收益率基本維持不變,價(jià)格的上漲大部分來(lái)源于凈值的累積。然而7月以來(lái),發(fā)生了新的變化。分級(jí)A收益率逐漸下行,與溢價(jià)套利相伴隨而來(lái)的是規(guī)模的持續(xù)增加，但同時(shí)分級(jí)基金規(guī)模分化也日益加劇，資金日益集中到少數(shù)明星產(chǎn)品上，而市場(chǎng)上的“迷你型”分級(jí)基金卻越來(lái)越多。

據(jù)申萬(wàn)菱信基金量化投資團(tuán)隊(duì)劉敦向記者介紹，以“定期存款利率+3”的分級(jí)A為例，在市場(chǎng)資金的推動(dòng)下，其隱含收益率由2015年高點(diǎn)的7%以上下降到了目前的4.6%左右。“‘+3.5%’以上的分級(jí)A集體呈現(xiàn)溢價(jià)交易狀態(tài)；而相對(duì)應(yīng)的分級(jí)B則集體呈現(xiàn)折價(jià)交易狀態(tài)。

對(duì)于分級(jí)A在過(guò)去一個(gè)月連續(xù)上漲的動(dòng)因，來(lái)自中泰證券的分析師向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露，“我們認(rèn)為從外圍原因來(lái)說(shuō),銀行理財(cái)新規(guī)的出現(xiàn)是使得機(jī)構(gòu)委外資金配置壓力增大,進(jìn)而使得外溢資金大舉進(jìn)入分級(jí)A市場(chǎng)。這也意味著這種配置方向改變帶來(lái)的增量資金短期不會(huì)改變或者轉(zhuǎn)向�！�

記者了解到，自2016年4月后,全A和10年期國(guó)開(kāi)收益率利差就在1.4%~1.9%范圍內(nèi)窄幅振蕩。過(guò)去兩周分級(jí)A持續(xù)上漲實(shí)際是跟隨債券市場(chǎng)收益率普遍下行�！吧踔翉睦�差上看,目前尚在窄幅振蕩接近上沿處,我們認(rèn)為A類上漲仍有足夠空間�！鄙鲜鲋刑┳C券分析師認(rèn)為。

劉敦認(rèn)為，在權(quán)益市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為平淡的市場(chǎng)環(huán)境下，分級(jí)基金整體呈現(xiàn)溢價(jià)狀態(tài)的頻率卻要高于折價(jià)狀態(tài)的頻率。

兩因素決定分級(jí)A價(jià)值

在分級(jí)A還具有連續(xù)上漲的預(yù)期下，投資者繼續(xù)投資分級(jí)A也成為近期不穩(wěn)定市場(chǎng)環(huán)境下的穩(wěn)健投資選擇。

按照約定收益高低，目前市場(chǎng)主流的分級(jí)A可以分成“一年期定期存款利率+3%”、“+3.2%”、“+3.5%”和“+4%”等幾個(gè)品種。目前一年期定存的利率是1.5%，也就是說(shuō)A端的收益在4.5%到5.5%之間。

數(shù)據(jù)顯示，中航軍A、煤炭A基是屬于“+5%”品種；而網(wǎng)金融A、健康A(chǔ)、建信50A屬于“+4.5%”品種；高鐵A級(jí)、100A、環(huán)保A端、創(chuàng)業(yè)股A、鋼鐵A等多個(gè)品種屬于“+4%”品種，上述基金均可以成為投資者有限選擇的分級(jí)A標(biāo)的。

來(lái)自海通證券基金研究中心的分析師認(rèn)為，除約定收益率之外，折溢價(jià)亦是投資者不可回避的參考因素。

按照分級(jí)基金的交易規(guī)則，如果分級(jí)母基金在二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格高于實(shí)際公布凈值，也就是出現(xiàn)整體溢價(jià)時(shí)，投資者可以在場(chǎng)內(nèi)先申購(gòu)母基金，然后拆分賣出A、B份額，該交易行為大概率將會(huì)對(duì)分級(jí)A、B份額的交易價(jià)格形成打壓，降低溢價(jià)率。

但同時(shí)相反，當(dāng)母基金出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，投資者在場(chǎng)內(nèi)買入A、B份額后合并贖回，該交易行為會(huì)對(duì)A、B份額的交易價(jià)格形成支撐。

截至2016年7月最后一個(gè)交易日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)共有69只分級(jí)基金的整體溢價(jià)率為正值。其中溢價(jià)率超過(guò)2%的分級(jí)A基金共有3只，另有72只分級(jí)A的整體溢價(jià)率為負(fù)數(shù)，最高的為地產(chǎn)A，也僅為-1.01%。

在實(shí)際操作中，對(duì)于準(zhǔn)備買入分級(jí)A的投資者而言，當(dāng)對(duì)應(yīng)母基金存在大幅折價(jià)時(shí)，繼續(xù)持有分級(jí)A份額將等同于獲得套利資金的“保護(hù)”。

但需要注意的是，當(dāng)對(duì)應(yīng)母基金折價(jià)率消失，甚至出現(xiàn)較大幅的整體溢價(jià)時(shí)，再購(gòu)買分級(jí)A就會(huì)存在一定因套利資金涌入而帶來(lái)的短期交易風(fēng)險(xiǎn)。

下折風(fēng)險(xiǎn)

具體品種選擇上，興業(yè)證券分析師任瞳向記者表示，這波分級(jí)A的行情主要是由配置資金推動(dòng)，“從長(zhǎng)期配置的角度來(lái)看，利率規(guī)則為+3%且成交活躍的品種安全性較高，隱含收益率相比債券收益率有一定優(yōu)勢(shì)，因此受到配置資金的追捧。”

但他同時(shí)表示，這一波行情上漲較快，并且有部分前期成交活躍的品種出現(xiàn)了縮量上漲的現(xiàn)象，建議應(yīng)警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段需要關(guān)注品種的流動(dòng)性問(wèn)題�！拔覀兘ㄗh關(guān)注流動(dòng)性好，隱含收益率相對(duì)較高，且距離下折稍遠(yuǎn)的品種�！�

的確，經(jīng)歷7月最后一周創(chuàng)業(yè)板大幅下跌的行情，投資者在投資分級(jí)A時(shí)仍需關(guān)注分級(jí)母基金下折問(wèn)題，通常分級(jí)B下折時(shí)，對(duì)應(yīng)的分級(jí)A可獲得額外收益，但是這需要考察分級(jí)母基金的折溢價(jià)水平，如果存在折價(jià)的話，可能對(duì)分級(jí)A的利好有限。因此，分級(jí)A的定折日也需要關(guān)注，通常來(lái)說(shuō)，距離定折日的久期越長(zhǎng)，折價(jià)會(huì)越大，隨著定折日的臨近，折價(jià)會(huì)逐步縮小。